平安证券-千红制药-002550-业绩基本符合预期，低分子肝素制剂高速放量-190423

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        事项：  
        公司发布2018年年度报告，实现收入13.22亿元，同比增长24.05%；实现归母净利润2.21亿元，同比增长20.95%；实现扣非后归母净利润1.08亿元，同比增长24.76%；EPS为0.17元。公司业绩基本符合预期。业绩分配预案为每10股派1.2元。
        同时公司公布2019年一季度报告，实现收入3.67亿元，同比增长8.46%；实现归母净利润8937万元，同比增长6.29%；实现扣非后归母净利润5892万元，同比增长5.86%。
        平安观点：  
        公司业绩基本符合预期，原料药占比提升：2018  年公司实现收入  13.22亿元，同比增长  24.05%，实现归母净利润  2.21  亿元，同比增长  20.95%，公司业绩基本符合预期。其中原料药销售额  6.23  亿元，同比增长  32.04%，占比由  2017  年的  44.31%提升至  47.17%。原料药占比提升导致公司整体毛利率下滑  2.88  个  pp  至  48.89%，同时受原材料涨价影响，原料药本身毛利率也下滑了  3.66  个  pp。2018  年公司费用率  28.72%，较上年较少  1.54个  pp。受上年同期高基数影响，2019Q1  业绩增速回落，预计  2019  年各季度业绩之间将更为平均。
        制剂板块稳定增长，低分子肝素高速放量：2018  年制剂板块销售收入  6.98亿元，同比增长  17.80%，基本维持稳定。其中标准肝素钠制剂预计销售量与上年基本持平，在  2300  万支左右，2018  平均价格在  5  元上下，较2017  年提价明显；低分子肝素制剂放量明显，依诺肝素和达肝素全年销售量接近  200  万支，2019  年预计翻倍增长。那曲肝素目前处于上市准备阶段，预计真正放量要到  2020  年。目前公司  3  大低分子肝素品种齐备，将成为公司利润主要增长点；怡开和怡美合计收入超  5  亿元，OTC  布局顺利，预计  2019  年贡献更多业绩。
        首个创新药  QHRD107  开展临床，后续研发管线丰富：2018  年  7  月公司首个一类新药  QHRD107  获得临床批件，也是我国首个申报临床的  CDK9抑制剂，申请适应症为  AML，预计年新增市场空间达  10  亿级别。公司从申报到获批仅  3  个月时间，体现了公司在研发方面准备充分。公司后续产品储备丰富，众红研究院在研生物大分子药物中，ZHB202  用于治疗急性淋巴细胞白血病（ALL），ZHB206  用于轻中度脑梗的治疗，两个品种已完成临床前准备工作，目前正在申报临床。英诺升康除目前已获批临床的  QHRD107  项目（LS007）之外，LS010  项目也处于临床前研究阶段，预计将于  2019  年向申报临床。
        盈利预测与投资评级：公司原料药仍处于量价齐升态势，低分子肝素制剂高速放量，标准肝素钠制剂价格维护良好，怡开、怡美  OTC  端开拓顺利。同时公司创新药布局丰富，陆续有品种进入临床，黑马之姿尽显。考虑到公司制剂增速略有下滑，我们将  2019-2020  年  EPS  预测由  0.29  元、0.37  元调整为  0.24  元、0.28  元，同时预计  2021  年  EPS  为  0.36  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）研发风险：新药研发是一项高风险高收益的行为，需要经过药理、毒理、临床前、临床试验等多个步骤，存在失败的可能性；2）市场推广风险：公司的制剂产品主要在医院销售，面临比较激烈的市场竞争，可能因为市场竞争加剧而影响销量增长；3）肝素原料药价格波动风险：原料药价格具有波动性，虽然业务占比已经较低，但若肝素原料药价格回落，仍将会影响公司的收入和利润体量。