光大证券-四川路桥-600039-2018年报点评：新签订单延续高增长，持续受益基建补短板-190422

《光大证券-四川路桥-600039-2018年报点评：新签订单延续高增长，持续受益基建补短板-190422（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-四川路桥-600039-2018年报点评：新签订单延续高增长，持续受益基建补短板-190422（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆事件：四川路桥发布  2018  年年报，公司全年实现营业收入400.2  亿，  YoY  +22.2%，归母净利11.7  亿元，YoY  +10.1%；4Q18  公司实现营业收入  154.1  亿元，YoY  +36.7%，实现归母净利  6.2  亿元，  YoY  -1.5%。
        ◆4Q18收入/毛利回暖，料19年盈利迎来修复：公司1Q18-4Q18营收增速、毛利率分别为19.0%/15.7%/11.0%/  36.7%、11.1%/8.7%/7.9%/  13.6%，4Q18营收增速/毛利率回暖。分行业看，工程施工/运营业务营收增速、毛利率分别为22.7%/31.9%、11.3%/48.5%，分别较17年变动+19.5/  +29.7pcts、-0.4/-11.9pcts；公司在手订单充沛且推进顺利，助施工/运营业务收入大幅增长；受1H18原材料价格上涨/部分运营项目试运行毛利较低拖累施工/运营类业务毛利率降低，随着原材料成本上涨影响逐渐消化/项目试运行结束，预计19年盈利将改善；主要业务毛利率下滑叠加施工业务收入占比提升（提升0.4pct至76.3%）拖累全年毛利率较17年下降0.7pct至10.7%，进而拖累全年归母净利率较17年下降0.4pct至3.0%。  
        ◆在手订单充沛，持续受益基建补短板：公司  18  年新签合同额  840.5  亿元，YoY  +60.44%，增速较17  年变动-12.0pcts，近年来新签订单金额高增长趋势延续（14-18  年新签订单额Cagr  67.4%），18  年新签合同额为18  年营收之2.1  倍，在手订单充沛，未来业绩保障性强。分业务看，2018  年工程类项目、PPP  项目新签订单额分别为690.8/149.6  亿，YoY  分别为203.2%/  45.6%，增速分别较17  年变动+256.3/-93.1pcts，在特大项目/  特长隧道等方面均有斩获，夯实公司西南地区路桥施工优势。作为基建补短板重点区域，结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期，西南地区基建建设需求旺盛，公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益。    
        ◆维持"买入"评级：公司西南地区路桥施工龙头地位稳固，在手订单充沛，将充分受益西南地区旺盛基建需求。考虑到18年施工原材料价格上涨影响仍在逐渐消化，部分大型项目试运营影响拖累毛利率，我们下调公司19/20年归母净利预测至14.0/16.7亿（前值14.3/16.8  亿），同时预测21  年归母净利为19.2亿，预计19-21  年EPS  分别为0.39/0.46/0.53元，当前股价对应PE  分别为10.6x/8.9x/7.7x，参考可比公司19  年PE  均值13.6x，下调公司目标价至5.30元，维持"买入"评级。
        ◆风险提示：新签项目落地率不及预期；PPP、BOT项目进展不及预期