国金证券-华鲁恒升-600426-成本管控优势突出，再度彰显公司实力-190422

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        事件
        公司发布  2019  年  1  季报，营业收入  35.43  亿元，同比增长  3.03%，归母净利润  6.42  亿元，同比下降  12.51%。
        分析
        公司成本管控出色，盈利情况超预期。从去年四季度开始公司布局的部分产品价格下滑，多数产品价格跌幅超过  10%，部分甚至达到  30%，部分抵消了乙二醇产量释放带来的业绩增长，营收增长放缓。然而即使如此，公司凭借自身极强的成本管控能力，盈利水平仍然大幅领先行业。一方面公司进行成本优化和技术改进，产品生产顺畅，成本持续下降，因而产品盈利受到影响相对有限；另一方面，公司乙二醇产线已经高开工运行，产品质量完全能够满足下游高端乙二醇客户要求，而受益于技术优化和产线开工率提升，公司乙二醇的生产成本大幅下降，纵使在乙二醇价格下跌至行业低谷，公司仍能保证良好的盈利水平。叠加原材料成本一定程度上下降，1Q2019，公司营业毛利率为  28.55%，较去年同期仅下滑  1.59%，环比提升  5.6%。
        平台管控能力出色，灵活协调各业务生产。公司自建立以来长期坚持以煤化工为核心进行业务布局，横向、纵向进行产品延伸。公司在业务布局方面“节点”明确，中段氨醇联产协调化肥、化工业务；后段以甲醇为节点调节有机胺、醋酸、乙二醇等产品生产。根据各产品盈利状况灵活调节各业务的开工，从而最大限度提升公司盈利。受益于尿素行业的供需格局持续向好，尿素的盈利维持高位波动，公司加大化肥及合成氨产品的生产及销售，产品盈利状况良好，提升了公司整体盈利。
        积极进行业务布局，加大产品研发投入。2019  年，公司启动酰胺及尼龙新材料项目和精己二酸品质提升项目，延伸产品链布局。同时一季度，公司大幅增加研发投入，同比增长  405.98%，为公司持续进行技术优化和业务发展奠定基础，为公司长久发展提供动力。
        投资建议
        公司成本持续优化，原材料价格下跌，规模生产大幅降低新产品生产成本，上调公司盈利预测  6.8%，预测公司  2019~2021  年  EPS  为  1.46、1.52、1.58  元，当前价格对应  PE  为  11.14、10.71、10.29，维持“增持”评级。
        风险提示
        原油价格剧烈波动风险；下游需求大幅恶化风险；乙二醇价格大幅下跌。