西南证券-国恩股份-002768-双业务模块齐头并进，业绩高增长-190423

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        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  37.2  亿元，同比增长  81.9%；实现归母净利润3.1  亿元，同比增长51.9%；EPS  1.16  元。2019  年第一季度实现营业收入9.0  亿元，同比增长54.1%；实现归母净利润7949.5  万元，同比增长43.6%，EPS  0.29  元。
        2018  年，改性塑料产能扩张和期间费用率下降超预期。根据公司业务规划，公司业务板块主要分为轻量化材料板块（高性能改性塑料和高分子复合材料）和功能性材料板块（人造草坪、生物医药和保健品材料），相应地，公司的统计口径也发生变化，2018  年，将改性材料、复合材料、光显材料科目从原有的改性塑料科目中拆分出来，同时复合材料科目包含原有的复合材料制品。目前公司拥有青岛国恩复合材料有限公司、青岛国恩体育草坪有限公司、青岛隆创科技有限公司、广东国恩塑业发展有限公司（2018  年1  月成立）、青岛国恩塑贸有限公司（2018  年1  月成立）、青岛国骐光电科技有限公司（2018  年4  月成立）和青岛益青生物科技股份有限公司等七家子公司。2018  年公司改性塑料销量和产量同比增长110%以上，前五大客户销售金额18.1  亿元（同比增长58.2%），占年度收入比例48.5%。不过，人工草坪业务收入增长低于预期。随着公司收入体量的增大，公司毛利率有所下滑，2018  年为17.58%，期间费用率下降超过我们预期，2018  年期间费用率为7.3%，同比降低1.8  个百分点。
        2019  年仍然是产能释放期，成长性仍在。公司的分公司和子公司的产能扩张，在2019  年仍然会有增量效应，对公司业绩形成一定推动作用。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年EPS  分别为1.31  元、1.50  元、1.64  元，维持“买入”评级。
        风险提示：多个分公司厂房采取租赁房屋形式获得土地使用权，租赁期限并不长，后期可能存在一定风险；应收账款和应收票据金额过大风险；公司业务日趋复杂，未来多元化经营可能存在一定风险；房地产周期向下对公司未来需求增长可能带来不确定性。