中泰证券-绿地控股-600606-销售业绩稳中有进，多元业务羽翼渐丰-190423

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        投资要点  
        公司发布  2018  年年报，全年实现营收  3484.26  亿，同比+20.07%，归母净利  113.75亿，同比+25.86%；拟每  10  股派发现金  3.00  元（含税）;  公司发布  2019  年一季报，一季度实现营收  903.85  亿，同比+20.91%，归母净利  44.07  亿，同比+26.29%。
        业绩高增长、财务指标优化
        营收增长主要源于建筑板块的高成长：公司建筑及相关产业报告期内实现营收  1481  亿，同比+41.33%；建材等商品销售实现营收  305  亿，同比+51.54%，公司大基建产业的快速发展是拉动营收增长的主因。利润增速高于营收得益于房地产主业盈利改善：报告期内，房地产主业实现营收  1615  亿，同比+7.30%；毛利率  27.10%，同比提升  3.65  个百分点，带动整体毛利率至  15.35%，同比提升  1.01  个百分点；此外，公司继续推进降费提效，报告期内销售管理费用率（销售额口径）分别为  1.91%、2.42%，分别同比提升  0.04、0.01  个百分点。
        财务指标进一步修复：1）杠杆率持续下降：公司净负债率由  17  年末的  206.02%降至  18  年中的  179.71%，再降至  18  年末的  171.83%；2）资金面有所改善：报告期末。公司账上货币资金  810.20  亿，同比增加  65.44  亿；现金短债比  0.86，较  17  年提升  0.06  个百分点；全年实现经营性现金流净额  421.72  亿，连续两年大幅回正；3）继续拓宽融资渠道、融资成本行业领先：公司全年扩大授信规模  384  亿，并在境外成功发行  26.8  亿美元债和  15  亿人民币债，在深交所发行  CMBS  募资  10.53  亿；报告期内，整体平均融资成本  5.40%，成本略有提升但依然位列行业第一梯队。
        展望未来稳中有进：公司  19  年营收目标  3950  亿（同比+13.27%），利润总额  267  亿（+10.0.02%）；18  年末预收款项  3382.3  亿，对  19  年营收目标覆盖率为  85.63%；从各项指标看，公司完成  19  年目标或仍留有余力，看好公司在优化债务结构、增强盈利能力方面继续完善。
        销售继续高增、项目拓展成绩显著
        公司全年实现合同销售金额  3875  亿，同比+26.43%，销售面积  3664  万方，同比+50.29%；回款  2968  亿，同比+21.09%，回款率  77%。土储方面，全年新增项目  118  个，新进入城市30  个，获取权益建面  4337  万方（同比+115.77%），权益地价款  814  亿（同比+78.12%）。其中不乏数个战略性项目：18  年  9  月，公司与苏州市政府签订的合作开发的长三角科技示范城项目总投资额  500  亿；19  年  2  月  15  日，公司收购中民外滩  50%股权债权，获取上海董家渡项目（商办建面  57.6  万方、住宅建面  12.6  万方），为公司补充上海区域优质储备。
        多元产业快速发展，能级大幅提升
        大基建、大金融、大消费等多元业务对主业支撑作用和协同效应进一步凸显。大基建产业：除开营收大增支撑公司业绩外，报告期内通过混改方式控股天津建工，使公司大基建产业版图扩展至京津冀城市群。大金融产业：实现利润总额  25  亿，同比+25%，地产基金放款金额超过  60  亿。大消费产业：绿地全球商品直销中心门店达到  65  家，新增  24  家；自有酒店及管理输出项目已累计约  200  个，遍布全球  12  个国家  70  余个城市。
        投资建议：公司是房地产综合开发实力领先的世界  500  强，地产主业正逐步做精做强，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进，财务指标进一步改善，管控能持续提升，我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.21、1.48、1.83  元，分别对应  PE6.18X、5.05X、4.08X，维持“买入”评级。
        风险提示：行业融资端改善低于预期，三四线城市销售下滑超预期。