万联证券-东方财富-300059-首次覆盖报告：流量奠定优势，金融驱动增长-190422

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　　投资要点:
　　领先的综合型互金平台：东方财富是国内领先的综合型互联网金融服务平台，凭借以"东方财富网"为核心的流量体系，公司逐步转型综合金融服务平台，实现多层次流量变现。2012-2018年间，公司营业收入年均复合增速45.80%；归母净利年均复合增长率达到58.60%，业绩持续高增长，彰显转型成效。
　　坐拥三位一体流量体系：公司起步垂直财经，东方财富网、天天基金网和股吧三大平台协同互联，积累海量用户。1）PC端：2012年至今东方财富网页面浏览量（PV）和使用时长始终领跑行业，其中2015年140,769万/周的峰值PV是当时主要财经类网站PV之和的两倍；2）移动端：公司当前1200万的app月活数领跑各大券商。
　　渐成基金代销行业龙头：天天基金网率先获取三方代销牌照资格，借行业扩张机遇逐渐成为代销平台龙头。尽管近年BATJ陆续入场背景下行业竞争加剧，价格已由基准价4折下降到1折，但公司仍凭借较强的流量黏性在2018年将代销规模扩展至5,251.62亿元，同时代销收入增速维持26.2%的高位。此外2018年10月公司获批设立公募基金子公司，未来有望达成供销一体，增厚利润。
　　零售证券业务快速崛起：公司于2015年切入证券业务，此后针对长尾客户主打互联网低佣金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%，排名也从72位飙升至17位，相对传统券商呈快速崛起之势；同时公司两融余额市占率也已经达到1.26%，位列行业第20位，随着公司不断增厚资本，两融业务将继续增厚利息收入。
　　盈利预测与投资建议:2019年至今市场交易及两融规模均已出现拐点，公司的零售证券业务和基金代销业务有望爆发，两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在积极布局公募、小贷、征信、私募平台等多元金融领域，综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为16.76/20.55/23.39亿元，当前股价对应的对应PE分别为62.32/50.83/44.66倍，对应的PB分别为6.08/5.53/5.01倍，而通过分部估值法确立的2019年第一目标价为25.97元。首次覆盖，予以"增持"评级。
　　风险因素：宏观经济风险企稳有变；公司移动端流量受到压缩；公司经纪、两融市占率提升不及预期。