华泰证券-东易日盛-002713-19Q1订单回暖，业绩稳定增长可期-190423

《华泰证券-东易日盛-002713-19Q1订单回暖，业绩稳定增长可期-190423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-东易日盛-002713-19Q1订单回暖，业绩稳定增长可期-190423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        业绩略低于预期，维持“买入”评级
        公司发布  18  年年报和  19  年一季报，18  年实现营收  42.03  亿元，YoY+16.36%，实现归母净利润  2.53  亿元，YoY+16.12%，扣非归母净利润  2.14  亿元，YoY+5.77%，业绩略低于我们的预期。扣除  6  家控股子公司利润贡献  0.02  亿元，母公司实现净利润  2.51  亿元，YoY+33.54%。公司19Q1  实现收入  7.97  亿元，YoY+11.09%，归母净利润亏损  7969  万元，较18Q1  减少  1762  万元，家装行业受季节性因素影响较大。我们预计公司19-21  年  EPS1.17/1.41/1.68  元，维持“买入”评级。
        速美业务收入逐步放量，19Q1  订单回暖
        18  年公司家装/公装/精工装业务分别实现收入  36.7/3.6/0.8  亿，同比+12.9%/+21.8%/+533.4%，分别占总营收的  87.2%/8.5%/1.9%。其中  A6业务稳定增长，新增  13  家门店至  163  家，我们预计实现收入  33.66  亿元，速美业务实现收入  1.42  亿元，YoY+57.89%，收入放量明显，净利润-9012万元，亏损规模扩大，主要系  18  年新增  27  家速美直营门店至  48  家所致。18  年公司新签订单  42.62  亿元，YoY+5.1%，19Q1  新签订单  11.5  亿元，YoY+8.7%，增速明显提升，主要系一二线地产销售数据回暖，同时截止19Q1  公司在手订单饱满（39.1  亿元），为未来业绩增长提供充足动能。
        毛利率稳中有升，费用率有所提升，净利率小幅下降
        18  年公司毛利率为  37.16%，同比升  0.25pct，主要系家装业务的毛利率提升  0.68pct。期间费用率为  28.10%，提升  0.63pct，其中销售费用率提升0.75pct，预计与速美加速新开直营店有关。管理费用率（加回研发）下降0.27pct  至  11.06%，规模效应有所体现。财务费用率由  0.02%提升  0.14pct至  0.16%，主要系未确认融资费用及汇率变动所致。资产减值损失/收入提升  0.31pct  至  0.55%，与坏账损失的增加有关，17/18  年坏账损失/收入分别为  0.22%/0.50%。综合影响下，净利率下降  0.23pct  至  7.32%。19Q1公司销售毛利率与  18Q1  相比下降  1.32pct，费用率上升  0.68pct。
        18  年经营性现金流承压，现金流仍存改善空间
        18  年公司经营性现金净流量  2.05  亿元，YoY-63.97%，现金流承压较为明显，筹资性现金净流量-4.23  亿元，相比  17  年的-0.12  亿元增加净流出  4.11亿元，主要系支付现金分红及收购集艾室内设计少数股东股权款项叠加2017  年非公开发行股票收到款项所致。19Q1  经营性现金流净流量  1360万元，比上年同期增加  3333  万元，现金流情况有所改善。
        业绩稳定增长，维持“买入”评级
        我们预计  19-21  年  EPS  1.17/1.41/1.68  元（前值  19/20  年  EPS  原预测值为  1.29/1.59  元），调整主要系此前收入预测基数偏高。参考  19  年可比公司平均  19.80X  的  PE  估值水平，考虑到公司  19Q1  订单回暖明显，未来业绩稳定增长可期，同时速美业务提升空间大，我们认可给予公司  19  年20X-21X  PE，对应合理价格区间  23.40-24.57  元，维持“买入”评级。
        风险提示：速美业务拓展进度不及预期；订单增速放缓超预期。