安信证券-露天煤业-002128-业绩符合预期，成本优势明显-190423

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        ■事件：2019  年4  月22  日，公司发布2018  年年度报告，报告期内，公司实现营业收入82.3  亿元，同比增长8.45%；归属于上市公司股东的净利润20.27  亿元，同比增长15.53%。
        点评
        ■四季度实现归母净利润5.18  亿元，全年业绩符合预期：四季度实现归母净利润5.18  亿元，同比下降6.50%，环比增长56.34%。
        ■煤炭业务量价齐升，成本优势显著：报告期内，公司实现原煤产量4713  万吨，同比增2.59%；实现商品煤销量4710  万吨，同比增2.53%。
        价格方面，公司煤炭销售单价从133.51  元/吨上升至139.05  元/吨，同比增4.14%；煤炭单位成本从76.76  元/吨升至77.31  元/吨，同比增0.71%，成本优势依然显著；最终煤炭业务毛利率为44.4%，同比提高1.02  个百分点。
        ■发电业务成本抬升，毛利率小幅下滑：报告期内，公司实现发电量55.95  亿度，同比增9.59%，售电量50.13  亿度，同比增8.28%，度电收入0.27  元，同比升高2.05%。实现发电成本0.17  元/度，同比增3.9%。
        同比最终发电业务毛利率为36.54%，较去年同期下降1.23  个百分点。
        ■蒙东褐煤龙头，区位优势显著：据公告，公司以4600  万吨/年煤炭产能成为蒙东区域褐煤龙头，销售半径主要辐射内蒙古、吉林以及辽宁等地。由于作为老工业基地的东北三省由于煤炭资源的自然衰减已经变成煤炭净调入省份，并且随着发电量的增长煤炭需求仍在增加。
        公司作为蒙东褐煤龙头，下游客户稳定且下游需求呈现向好趋势，因此预计2019  年不含税售价有望继续上升。据公告，预计2019  年度吨煤不含税综合售价较2018  年所有提高，预计将使2019  年度归属于母公司所有者的净利润增加5.3  亿元左右。
        ■拟收购霍煤鸿骏51%股权，形成“煤-电-铝”一体化产业链：据4月22  日公告的《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司2018  年度盈利预测实现情况的专项审核报告》，霍煤鸿骏2018  年实现扣非后净利润1.84  亿元，假设收购完成，利润增厚9.1%。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售，拥有年产量86  万吨电解铝生产线、装机容量180  万千瓦火电机组、30  万千瓦风电机组。我们认为公司增加电解铝板块的边际影响有二点：一是增加一体化效应，由于电耗为电解铝成本的重要组成部分，霍煤鸿骏自备电厂具有距离煤炭产地近的优势，就近消纳煤炭从而形成较好的产业链带动效应；二是电解铝去产能有望助推铝价上涨，贡献业绩弹性的同时给估值有望带来估值提升。
        ■投资建议：我们预计公司2019  年-2021  年业绩持续改善，归母净利分别为23.26  亿元/24.87  亿元/26.5  亿元，  对应EPS  分别为1.42/1.52/1.62；维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为11.36  元，折合10x  市盈率。
        ■风险提示：重组计划不及预期，煤炭价格大幅下跌，铝价上涨不及预期。