华泰证券-金发科技-600143-年报低于预期，2019Q1成本压力有所缓解-190423

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        年报业绩低于预期，2019Q1  净利润同比增  21%
        金发科技发布  2018  年报，公司实现营收  253.2  亿元，同比增  9.4%，净利润  6.24  亿元（扣非净利润  3.31  亿元），同比增  13.9%（扣非后同比增12.0%），低于市场预期。按照  27.17  亿的最新股本计算，对应  EPS  为  0.23元。其中  Q4  实现营收  67.7  亿元，同比增  3.3%，净利-0.30  亿（2017Q4为  0.90  亿），拟每  10  股派  1  元（含税）。公司同时公告  2019Q1  实现营收59.0  亿元，同比增  6.5%，净利润  2.25  亿元，同比增  21.2%。我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  0.33/0.41/0.50  元，维持“买入”评级。
        量价齐升带动全年业绩增长，资产减值损失拖累  Q4  业绩
        2018年公司产成品销量149.1万吨，同比增3.3%，其中改性塑料销量134.6万吨，销售均价上涨6%至1.33  万元/吨；完全生物降解塑料/特种工程塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增  91%/61%/69%至  2.6/0.8/10.8  万吨，销售均价同比变化2%/-3%/12%，带动公司全年业绩增长。2018  年公司综合毛利率为  13.5%,同比微降  0.1pct，因主要原料聚烯烃系树脂/工程树脂  18Q4  采购均价环比  Q3  上涨14%/14%，Q4公司毛利率同比/环比分别下滑0.9pct/0.6pct至12.7%。此外公司于Q4计提资产减值损失0.60亿元（主为坏账损失），造成单季度亏损拖累全年业绩。
        2018  年期间费用率整体稳定
        2018年公司期间费用率为11.4%，同比基本持平。其中销售费用率同比降0.4pct至2.6%，财务费用率同比升0.5pct  至1.9%，主要由于利息支出及汇兑损失增加。此外，公司实现非经常性收益2.93  亿元，主要为各类政府补助（3.40  亿元）。
        成本压力有所缓解，2019Q1  业绩增长
        2019  年一季度，公司改性塑料/完全生物降解塑料/环保高性能再生塑料销量同比分别增长  3%/48%/27%至  29.3/0.95/2.91  万吨，销售均价同比分别变动-6%/-1%/0%，公司营收小幅增长  7%至  59  亿元。原料聚烯烃系树脂/聚苯乙烯树脂/工程树脂  Q1  采购均价同比分别下降  3%/15%/25%，公司成本压力有所缓解，综合毛利率同比升  0.4pct  至  15.0%。
        国际化布局加速，新材料产品有望逐步放量
        公司海外业务布局加速，印度金发普纳新基地厂房主体结构已建设完成，预计于  2019H1  投入使用。在建项目方面，公司预计年产  1  万吨半芳香聚酰胺项目、年产  3000  吨热致液晶聚合物项目将于  2019H1  陆续投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
        维持“买入”评级
        考虑  汽车等终  端需求仍然偏  弱且成本  端压力尚存，我  们下  调公  司2019-2020  年净利润预测至  9.0/11.2  亿元（原值为  10.5/13.1  亿元），预测2021  年净利为  13.7  亿元，EPS  分别为  0.33/0.41/0.50  元，结合可比公司估值水平（2019  年平均  21  倍  PE），给予公司  2019  年  21-24  倍  PE，对应目标价  6.93-7.92  元（原值  6.63-7.80  元），维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。