华创证券-广信股份-603599-2018年报及2019年1季报点评：短期受杀菌剂需求波动影响，公司多项目稳步推进高速增长可期-190423

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        事项：
        公司发布公告：（1）公司2018全年实现营业收入28.47亿元，同比+21.35%，实现归母净利润4.69亿元，同比+39.09%。第4季度实现营业收入5.93亿元，同比+12.74%，实现归母净利润0.94亿元，同比+82.72%。公司拟每10股派1.75元。（2）公司2019Q1实现营业收入8.90亿元，同比+17.38%，实现归母净利润1.35亿元，同比+20.27%。
        评论：
        环保限制供给，公司产品价格普遍上涨，杀菌剂需求短期波动。受益环保高压，公司主要产品价格甲基硫菌灵+1.95%、敌草隆+48.56%、草甘膦+9.85%，使得18年公司除草剂板块实现营收11.34亿（+44.52%）；精细化工板块实现收入3.52亿（+38.28%）；杀菌剂板块受到国内需求下滑影响，收入下滑31.36%至5.15亿。近期化工企业事故频发，安全及环保检查力度加大，农药及中间体价格有望高位维持。此外，多菌灵作为上市50年的老产品，全球范围内并未有禁用/限用新规出现、且产品未出现严重抗性，我们认为该产品需求短期不会出现进一步大幅下滑。
        修理费大幅增加提升管理费用，人民币贬值增加汇兑收益。公司18年期间费用率提高2.11pct至18.08%，主要是管理费用大幅增长所致。18年管理费用较17年增长63.94%，主要是公司为落实安全和环保生产政策，下半年进行大范围检修、增加环保投入所致：修理费1.46亿，较17年增加近7500万。此外，公司财务费用较17年大幅减少，主要因为人民币贬值形成0.59亿汇兑收益。
        一体化布局逐渐完备，多项目看点十足稳步推进。（1）公司18年固定资产增长31.80%，主要是20wt/a邻（对）硝基氯化苯（一期）、1.5wt/a邻苯二胺技改（一期）、东至热电联产项目、东至码头工程等完工转固所致。邻（对）硝项目补足原药中间体环节、邻苯二胺技改降本增质提升产品附加值、热电联产与码头项目有利于园区成本管控，一体化布局逐渐形成。（2）邻苯二胺技改（二期）预计年中完成、邻（对）硝（二期）预计19年底建成投产；此外，公司18年专用设备增加410.15%，主要是因为1200t/a噁唑菌酮项目加速推进、3000t/a吡唑醚菌酯（一期）启动建设，购买大量设备所致。根据公司披露，噁唑菌酮及吡唑醚菌酯项目全部达产后可分别实现利润1.26/1.22亿。
        盈利预测、估值及投资评级。安全事故频发，限制供给持续，我们调整公司19-21年净利润分别为6.0/7.2/9.0亿元（19-20年原预测值为5.7/7.6亿元），对应EPS分别为1.28/1.54/1.93元，目前股价对应PE分别为14/12/9倍；结合18X  PE水平，给予目标价23.1元，维持“推荐”评级。
        风险提示：产品价格大幅下滑；项目建设及投产不及预期；环保风险。