中泰证券-恒立液压-601100-一季报业绩翻番增长，液压泵阀放量在即-190423

《中泰证券-恒立液压-601100-一季报业绩翻番增长，液压泵阀放量在即-190423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-恒立液压-601100-一季报业绩翻番增长，液压泵阀放量在即-190423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年报，2018  年公司实现营业收入  42.11  亿元，+50.65%；实现归母净利润  8.37  亿元，+119.01%；实现扣非净利润  7.47  亿，+105.59%。净资产收益率为  19.94%，+9.55  pct。
        2019  年  1-3  月公司实现营业收入  15.69  亿元，+61.63%；实现归母净利润  3.26  亿元，+108.13%；扣非净利润  3.49  亿，+99.18%。
        盈利能力持续提升，经营效率大幅好转：
        1)  毛利率净利率大增：2018  年公司销售毛利率/净利率分别为  36.58%/19.88%，同比+3.76pct/+6.25pct，2019Q1  销售毛利率/净利率分别为  34.78%/20.83%，同比+0.8pct/+4.67pct。
        2)  费用率大幅下降：2018  年管理（含研发费用）率/销售费用率分别为  9.17%/2.73%，同比-1.10pct/-0.72pct。2019  年  Q1  进一步大幅下降，管理+研发费用率为  6.05%，销售费用率为  1.24%。
        3)  经营性现金流大幅好转：2018  年公司经营性现金流净额为  7.99  亿元，+418.8%；2019Q1  经营性现金流净额为  1.56  亿元，同比+609.1%。
        挖机油缸：受益挖机销量大涨和国产占比提升，公司营收和市占率增长：
        1)  销量增长，利润率提升：2018  年公司共销售挖掘机专用油缸  41.35  万只，同比增长  50.86%，实现销售收入  18.11  亿元，同比增长  56.95%，占公司总营收的  43%；毛利率为  41.35%，同比+2.55pct。
        2)  下游需求大增，油缸供不应求：2018  年我国挖掘机销量  20.34  万台，同比增长  45%，公司对现有油缸产线进行了技术改造，产能提升了  30%后仍超负荷运转。2019  年  Q1  挖机销量  7.5  万台，同比增长  24.5%，同时下游客户——各大国产主机龙头市占率持续提升，将带动公司的销量大幅提升。
        3)  市占率稳中有升：根据公司公告，挖掘机专用油缸产品市场占有率达  50%以上。
        非标油缸：毛利率显著提升，海外市场持续拓展，起重机油缸显著增长：
        1)  毛利率显著提升：2018  年销售重型装备非标油缸  14.37  万只，同比增长12.76%，实现销售收入  11.44  亿元，同比增长  9.73%，占公司总营收的27.16%；由于公司筛选利润率高的非标油缸订单进行生产，该业务板块的毛利率为  41.35%，同比+2.55pct。
        2)  起重机油缸销量显著增长：起重系列类油缸产品增长迅猛，销售收入同比增长  214.21%，达  5.97  亿元，集中了  Manitowoc、Snorkel、JLG  等一批起重行业的优质客户。
        3)  下游新领域及海外客户不断拓展：2018  年公司除了起重系列、盾构机、高端海工海事油缸之外，在光热发电、海上风电等领域有所突破。盾构机油缸实现收入  3.44  亿元，公司获得首台日本磁悬浮大盾构项目订单，有利于提升品牌在日本市场的知名度。
        液压泵阀：销量翻番，小挖放量，中大挖逐步进入市场，具备广阔增长空间：
        1)  泵阀产品销量翻番，规模效应显现利润率大幅提升：2018  年液压泵阀实现销售收入  4.79  亿元，同比增长  92.46%，泵阀毛利率  30%，同比增长11.09pct。
        2)  小挖泵阀销量销量大增，市占率约  30%：子公司液压科技自主研发生产的第二代  15T  以下用主控泵阀，其精确操控性和燃油经济性均超过国外同类产品，全面大批量配套在了三一、徐工、柳工、临工等各机型中。销量大幅增长，液压科技收入同比增长  138.96%。
        3)  中大挖泵阀放量在即：2018  年末，中大挖泵阀产品也开始批量配套在了数十个机型中。
        4)  液压马达为未来增长注入新动力：公司全面开发了  6~50T  级挖掘机用回转马达，并均在主机厂开始装机验证。
        研究投入：研发团队规模快速扩展，投入持续增长：
        1)  近  2  年公司研发人员数量大幅增加：2016  年末公司研发人员仅有  116  人，2  年增长  4  倍，2018  年达到  549  人，并且公司先后聘请了德国、日本、美国等数十位液压领域专家，与国内液压行业的专家共同组成液压研发团队，研发实力强劲。
        2)  研发投入持续增长：2018  年公司研发投入  1.72  亿元，同比增长  40.34%。截至  2018  年底，公司共拥有有效专利  211  项。
        公司为国内液压系统龙头，液压泵阀国产替代趋势有望加速。投资建议：预计公司  2019-2021  年实现营业收入  55.2、65.9、74.5  亿元，净利润  13.2、16.2、19  亿，EPS  为  1.5、1.84、2.15  元，对应  PE  为  21x、17x、14x，维持“买入”评级。
        风险提示：宏观经济波动风险；国内挖掘机销量增速低于预期风险；泵阀、液压系统市场开拓低于预期的风险；海外投资与经营风险。