东吴证券-精测电子-300567-2019Q1业绩同比+66%，产品结构持续优化-190423

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        投资要点
        2018  年业绩同比+73.19%，2019Q1  业绩同比+65.53%：2018  年公司实现营收  13.9  亿元，同比+55.24%，归母净利  2.89  亿元，同比+73.19%，扣非归母净利  2.65  亿元，同比+71.64%。公司产品结构持续优化，AOI光学检测营收  5.50  亿，同比+35.73%，占总营收的  39.61%；OLED  检测营收  2.29  亿，同比+923.60%，占总营收的  16.48%；平板显示自动化营收  2.65  亿，同比+193.33%，占总营收的  19.07%；模组检测营收  2.98  亿，同比-10.37%，占总营收的  21.42%。2019Q1  实现营收  4.51  亿，同比+119.11%，归母净利  8087  万，同比+65.53%。公司拟每  10  股派发现金股利  5  元（含税），以资本公积金向全体股东每  10  股转增  5  股。
        研发持续高投入，单个产品平均价值量持续上行：2018  年公司综合毛利率  51.21%，同比+4.56pct。公司模组检测毛利率  60.70%，同比+0.04pct；AOI  光学检测毛利率为  48.32%，同比+12.44pct；  OLED    检测毛利率为52.40%，同比-13.10pct，主要系单个  OLED  产品价值量较大、不同种类附加值有所差异，板块更易受交货周期影响所致；平面显示自动化毛利率为  43.60%，同比+12.33pct。期间费用方面，  2018  年公司销售费用率  9.70%，同比+1.17pct；管理费用率  6.93%，同比-0.46pct；研发费用率  12.40%，同比-0.68pct，公司研发投入合计  1.72  亿元，全部费用化处理，保证了公司进一步提高核心竞争力；财务费用率  1.14%，同比+1.04pct；期间费用合计占比  30.17%，同比+1.06pct。2019Q1  公司综合毛利率  43.69%，同比-11.48pct。2018  年营业收入增速远高于销售量增速，表明公司单个产品价值量持续上升。因此，单季度毛利率更易受大订单确认影响有所波动，我们重点关注并看好公司更长周期的表现。2019Q1  公司期间费率合计占比  27.06%，同比-2.07pct，期间费用控制良好。
        发行可转债深耕面板产业，半导体、新能源产业链有序推进：国内平板显示行业高世代产线投资继续增加，平板显示检测设备的市场需求同步增长，公司依托已有的技术优势和完善的市场及服务体系，不断深入面板中前道制程。近期，公司发行可转债募集  3.75  亿元，募投产品为公司近期新投入市场的产品，主要为自动化线体与检测设备组合的大型成套设备，可涵盖  Array、Cell  和  Module  制程。随着新产品不断推出及渗透率持续提升，OLED  检测和  AOI  的设备将成为重要增长极，面板产业持续增长可期。公司在半导体检测以及新能源检测方面也陆续开始拿订单、进样机，子公司布局多个方向，将成为公司未来业绩重要组成部分。
        盈利预测与投资评级：面板领域，AOI  设备、demura  产品逐渐放量，产品结构持续向价值更高的前制程延伸，另一方面公司积极布局半导体与新能源检测。预计  2019/2020/2021  年的净利润  4.04/5.22/6.41  亿元，对应  EPS  为  2.47/3.19/3.92  元，对应  PE  为  32/25/20  倍,维持“买入”评级。
        风险提示：面板产线投资进度低于预期，半导体检测设备拓展低于预期