中泰证券-兰花科创-600123-煤炭业务量价双升、尿素业务大幅减亏-190422

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        投资要点
        公司披露  2018  年年度报告：实现营业收入  85.29  亿元（+12.72%），归属于上市公司股东净利润  10.81  亿元（+38.27%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为  10.9  亿元（+38.14%），每股收益为  0.95  元/股（+38.26%），加权平均  ROE  为  11.01%（+2.32pct）。
        煤炭业绩同比上升，主因量价齐增。报告期内，公司煤炭业务营收为  49.07亿元，同比上升  23.94%；煤炭业务成本为  19.09  亿元，同比上升  22.02%；煤炭业务毛利为  29.97  亿元，同比上升  25.2%。业绩上升的主要原因是量价齐增。其中，煤炭产（755  万吨）、销（758  万吨）量分别同比上升  4.91%和  11.79%，主要原因是宝欣、口前两矿产量进一步释放以及大阳煤矿产能利用率提高。价格方面，公司吨煤价格（647  元/吨）同比上升  10.87%大于吨煤成本（252  元/吨）同比  9.14%涨幅致使吨煤毛利（395  元/吨）同比大幅上升  11.99%。
        尿素业绩同比上升，主因商品价格上涨。报告期内，受环保限产影响，公司尿素产（78.71  万吨）、销（79.02  万吨）量同比分别下滑  14.25%和19.47%。公司尿素业务营收为  14.1  亿元，同比上升  1.77%；尿素业务成本为  12.64  亿元，同比下降  9.3%；尿素业务毛利为  1.45  亿元，同比增加1.54  亿元。业绩上升的主要原因是随着尿素市场供需格局的好转，尿素单位售价（1784  元/吨）同比上升  26.37%大于尿素单位成本（1600  元/吨）同比上升  12.62%涨幅致使尿素单位毛利（184  元/吨）同比增加  193  元/吨。
        二甲醚业绩同比微降，主因环保限产影响产量。报告期内，公司二甲醚业务营收为  9.83  亿元，同比上升  6.11%；二甲醚业务成本为  8.84  亿元，同比上升  7.14%；二甲醚业务毛利为  1  亿元，同比下降  2.29%。业绩微降的主要原因是受环保限产影响二甲醚产（27.35  万吨）、销（27.29  万吨）量分别同比下降  1.33%和  3.74%。从盈利上看，二甲醚单位售价（3602  元/吨）同比上升  10.23%；单位成本（3238  元/吨）同比上升  11.31%；产品单位毛利（365  元/吨）同比上升  1.51%。
        己内酰胺业绩同比上升，主因量价双升。报告期内，公司己内酰胺业务营收为  15.28  亿元，同比上升  22.13%；己内酰胺业务成本为  12.31  亿元，同比上升  14.02%；己内酰胺业务毛利为  2.97  亿元，同比上升  73.2%。业绩上升的主要原因是量价双升。其中，己内酰胺产（10.84  万吨）、销（10.9万吨）量分别同比上升  7.43%和  5.62%，价格方面，己内酰胺单位价格（14017  元/吨）同比上升  15.63%大于单位成本（11292  元/吨）同比上升7.95%涨幅致使单位毛利（2724  元/吨）同比大幅上升  63.98%。
        影响业绩的非经营性因素较多。报告期内，影响公司业绩的非经营性因素较多：（1）计提各类资产减值准备  2.54  亿元，较去年同期  1.82  亿元增加0.72  亿元，主要是公司所属化工分公司、阳化分公司、兰花煤化工公司等提取资产减值准备所致；（2）取得华润大宁投资收益  3.08  亿元，去年同期3.82  亿元减少  0.74  亿元；（2）取得公司化肥分公司关停损失补偿，增加营业外收入  9711.49  万元；（4）营业外支出  1.46  亿元，较去年同期  0.73亿元增加  0.73  亿元，主要系非流动资产报废损失  9811.89  万元，同比增加7040.72  万元。
        公司披露  2019  年一季度报告：实现营业收入  18.88  亿元（+11.21%），归属于上市公司股东净利润  2.1  亿元（+7.58%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为  2.12  亿元（+6.42%），每股收益为  0.1838  元/股（+7.61%），加权平均ROE  为  2.04%（-0.02pct）。一季度业绩上升的主要原因是公司煤炭产（223.56万吨）、销（198.16  万吨）量同比大幅上升  22.88%和  45.97%。产销量的大幅上涨使得公司煤炭业务营收同比上升  32.39%、毛利同比上升  23.04%。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2019/20/21  年实现归属于母公司股东净利润分别为  11.78/13.43/14.34  亿元，折合  EPS  分别是  1.03/1.18/1.26  元/股，当前  8.53  元股价，对应  PE  分别为  8.3/7.3/6.8  倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。