天风证券-沪电股份-002463-业绩持续高增长，未来产品结构仍有优化空间-190423

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        事件：公司公告，2019  年一季度营收13.63  亿元，同比增长16.61%，归母净利润为1.62  亿元，同比增长131.47%。点评如下：
        2019Q1  业绩在此前预告区间的中值偏上，产品结构调整仍有空间
        公司2019Q1  营收13.63  亿元，同比增长16.61%，根据18  年报披露，预计源于公司新客户和PCB  细分市场的占有率、产能规模以及整体产能利用率得到提升。
        公司2019Q1  归母净利润为1.62  亿元，同比增长131.47%，在此前预告区间中值偏上（99.5%-142%）。公司业绩高增长源于：1）收入稳定快速增长；2）去年一季度基数较低，受益产品结构优化、产能利用率和经营管理效率的提升，公司整体毛利率同比提升8.27  个百分点，环比提升1.12  个百分点。
        毛利率大幅提升，经营效率稳步提升
        2019Q1  公司三项费用率为10.84%，同比下降0.44  个百分点，其中销售费用率3.8%，同比下降0.32  个百分点，管理费用率（含研发费用）6.61%，同比基本持平，财务费用率0.43%，同比下降0.1  个百分点。可见，公司近年来推行的一系列改革成效仍在持续显现，经营效率稳步提升。
        短期看，产品结构优化、产能利用率、良品率和经营管理效率提升保证业绩持续快速增长；中长期看，5G  带来高弹性、汽车板市场快速拓张提升份额打开成长空间
        公司主营高速、高阶PCB  板，深耕企业通讯、5G  基站、汽车电子、工业控制和云端计算等核心应用市场。据招股说明书显示，主要客户为诺基亚-西门子、思科、大陆汽车电子、华为、中兴通讯、夏普、西门子等国内外大型企业。根据Prismark  预测，未来多层板仍将保持重要的市场地位。从产品结构来看，中国PCB  市场中，8-16  层多层板、18  层以上超高层板2018-2023  年复合增长率预计将分别达到8.6%、10.4%，是增速最高的PCB产品，也正好是公司的优势产品，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，居行业领先地位。
        公司共三大生产基地：青淞厂、沪利微电和黄石厂，2018  年黄石厂扭亏为盈；沪利微电持续稳定增长；青淞厂盈利能力得到恢复并一举突破历史最高水平。公司今年开始持续扩张产能，随着产能投放、产能利用率和良品率提升，近两年公司盈利能力大幅改善。中长期看，公司产品结构持续优化，基于产能规模、产品品质和稳定的大客户关系等优势，有望享受5G建设带来的高弹性，同时汽车板业务快速开拓市场，有望提升份额。
        盈利预测和投资建议：5G  将对高频PCB  和多层的高速PCB  带来较大弹性，公司技术、工艺、品质优势领先，坐拥主流设备商大客户，未来将充分享受行业红利。同时，新一代高速网络设备和服务器产品的需求稳步向上，以及汽车对自动化、智能化和电气化的需求不断扩大，公司快速开拓市场，有望提升份额。2019  年5G  开始贡献增量，同时产品结构持续优化，预计公司2019-2021  年净利润为7.35  亿、9.79  亿和12.1  亿元，对应19  年30倍PE，维持“买入”评级。
        风险提示：5G  建设力度低于预期，原料涨价、竞争加剧导致毛利率下滑等