中泰证券-蓝焰控股-000968-煤层气销售业务继续向好-190422

《中泰证券-蓝焰控股-000968-煤层气销售业务继续向好-190422（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-蓝焰控股-000968-煤层气销售业务继续向好-190422（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        公司披露  2018  年度报告：2018  年实现营业收入  23.33  亿元（+22.57%），归属于上市公司股东净利润  6.79  亿元（+38.66%），其中  Q1、Q2、Q3  和  Q4分别为  1.1、2.2、1.5  和  2.0  亿元，扣非后为  6.73  亿元（+39.81%），基本每股收益为  0.7  元/股（+32.08%），加权平均  ROE  达到  19.39%（同比增长  0.5个  pct）。
        煤层气销售业务盈利能力向好，毛利率创  2015  年以来新高。报告期内，公司煤层气开采量  14.6  亿立方米（+2.2%），利用  11.5  亿方（+5.5%），煤层气销售量  6.87  亿方（-1.9%），销售利用率  46.9%，据此推测，约有  4.63  亿立方煤层气未能获得收入。煤层气销售业务实现收入  11.82  亿元（+5.4%），销售成本  6.75  亿元（-5.5%），单位煤层气售价  1.72  元（同比增加  0.12  元/立方米），单位销售成本为  0.98  元（-4%），公司根据市场变化及时调整产品售价，煤层气业务盈利有所增加，毛利率提升到  42.9%，创  2015  年以来新高。根据公司2019  年一季度报告，公司实现营业收入  4.07  亿元（+17.6%），归属于上市公司股东净利润  1.26  亿元（+14.9%），主要系公司煤层气销售和售价同比均有所增加所致。
        气井建造工程业务量增加，瓦斯治理业务未来向好发展。报告期内，第二大收入来源气井建造工程业务量大幅增加，收入达到  8.44  亿元（+80%），毛利  3.39  亿元（+102%），毛利率  40.17%（同比增加  4.5pct）。第三大业务瓦斯治理业务实现收入  2.82  亿元，同比略减  0.2%，营业成本  2.35  亿元，同比大幅增加  14.7%，毛利  0.47  亿元，同比大幅下降  39.3%。公司控股股东晋煤集团从2017  年起将本企业范围内的地面瓦斯治理（煤层气抽采）全部委托给蓝焰煤层气，凭借控股股东支持，该项业务未来持续向好发展。
        2018  年共获得销售补贴  2.57  亿元，增值税退税  0.55  亿元，合计折合单位补贴  0.45  元/立方米。国家和山西省政府积极支持煤层气抽采业务，“十三五”期间中央财政补贴  0.3  元/立方米，山西省政府在三年瓦斯抽采全覆盖工程实施期间补贴  0.1  元/立方米，此外公司还享受增值税退税补贴优惠。2018  年，公司获得煤层气销售补贴  2.57  亿元，折合单位煤层气补贴  0.37  元，增值税退税  0.55  亿元，折合单位煤层气退税  0.08  元。
        销售费用和财务费用持续下降，管理费用微增。报告期内，公司销售费用  0.19  亿元（-14.17%），主要由于报告期内受地区道路施工、CNG  车辆到期报废等因素影响，承运业务量同比减少，发生的运输费用也相应减少。管理费用  1.51  亿元（+6.43%），系职工薪酬增加所致。财务费用  1.38  亿元（-15.57%），系短期借款减少所致。三项期间费用合计  3.08  亿元（-5.96%），期间费用率为13.2%，同比下滑  4  个  pct。
        蓝焰煤层气完成资产注入时候的承诺净利润。蓝焰煤层气  2018  年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为  71,662.33  万元，业绩承诺为  68,687.21  万元，完成率为  104.33%，完成了  2018  年度的业绩承诺。
        新区块稳步推进，燃气集团加快山西省内资源整合。截至  2019  年  3  月底，公司  4  个新区块项目稳步推进中，其中柳林石西累计完钻  34  口井，累计压裂  18口，并进行了试气成功点火；武乡南区块，累计完钻  13  口井，压裂  10  口井，进行了试气验证；和顺横岭区块，累计完钻  3  口井，压裂  1  口井；和顺西区块，累计放点  13  个。根据《山西燃气集团有限公司重组整合实施方案》，公司控股股东山西燃气集团力争  3-5  年内形成  30-50  亿立方米的新增产能。通过业务统筹、资源整合、产业创新，逐步构建煤层气（燃气）产业上、中、下游全产业链，形成“煤层气、天然气、焦炉煤气”多气源开发利用格局，2020  年，把燃气集团打造成具有较强国际竞争力的“山西燃气”品牌企业，自身煤层气抽采规模将达  43  亿立方米，与央企合作形成  100  亿立方米抽采规模，全省煤矿井下瓦斯  65-70  亿立方米抽采规模，努力实现  200  亿立方米的产量目标。
        盈利预测与估值：我们预测公司  2019-2021  年归属于母公司股东净利润分别为  7.7、8.4、9.1  亿元，对应  EPS  分别为  0.80、0.87、0.94  元，同比增长  14%、8.3%、8.3%，当前股价  14.06  元对应  PE  分别为  18X、16X、15X，给予“增持”评级。
        风险提示：（1）天然气销售价格下滑风险；（2）政策补贴可能有变风险；（3）管网输送以及下游消费市场开发可能不及预期风险等。