华泰证券-三全食品-002216-毛利率小幅改善但费用压力仍存-190423

《华泰证券-三全食品-002216-毛利率小幅改善但费用压力仍存-190423（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-三全食品-002216-毛利率小幅改善但费用压力仍存-190423（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        三全食品  19Q1  收入  19.09  亿元（+5.04%），净利  0.40  亿元（+42.22%）
        三全食品于4月22日发布2019年一季报。19Q1三全食品实现营业收入19.09亿元，同比增长  5.04%。实现归属于上市公司股东的净利润  0.40  亿元，同比增长  42.22%。实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润  0.36  亿元，同比增  长  43.16%。公司业绩基本符合我们此前的预期。我们预计三全食品2019~2021  年  EPS  分别为  0.25  元，0.36  元和  0.47  元，维持“买入”评级。
        递延所得税资产转回的减少推动净利率回升
        三全食品  19Q1  净利增速显著高于收入增速的重要原因是有效所得税率的下降。由于龙凤递延所得税资产转回减少，公司  19Q1  所得税同比下降96.34%，有效所得税率从  18Q1  的  35.06%下降至  19Q1  的  1.37%。进而推动公司净利率由  18Q1  的  1.56%回升至  19Q1  的  2.11%。
        毛利率有小幅改善但费用压力仍存
        受益于产品组合的优化和成本的管控，三全食品  19Q1  毛利率为  34.18%，相较去年同期小幅上涨  0.28pct。但同时公司的费用仍然存在较大的压力，其中  19Q1  公司销售费用率为  28.50%，同比小幅上升  0.26pct。管理+研发费用率为  2.45%，同比小幅下降  0.08pct。
        回购总金额  5029.13  万元，并已于  4  月  11  日完成股份注销
        三全食品  2018  年  11  月  9  日发布回购预案，计划回购金额不少于（含）5000万元人民币，不超过（含）1  亿元人民币，回购价格上限为  8  元/股。截止2019  年  3  月  31  日，公司累计回购股份数量为  759.02  万股，占公司总股本的  0.9375%，成交总金额为  5029.13  万元，成交均价为  6.63  元/股。随后公司于  2019  年  4  月  11  日完成回购股份的注销手续。注销完毕后，公司的总股本由  809.66  百万股下降至  802.07  百万股。
        餐饮市场将是推升收入增速和利润率水平的核心动力，维持“买入”评级考虑到市场规模更大和行业集中度更低的特点，我们认为餐饮市场是三全食品  收入增速  和利润率水平  回升的重  要动力。我们  预计三全  食品2019~2021  年营业收入分别达到  62.39  亿元，70.29  亿元和  79.41  亿元，分别同比增长  12.6%，12.7%和  13.0%。EPS  分别达到  0.25  元，0.36  元和  0.47  元，分别同比增长  93.8%，44.8%和  32.9%。可比公司平均估值为2019  年  34  倍  PE，考虑三全食品的净利复合增速更高，给予  25%~30%的估值溢价，对应  42.5~44.2  倍  PE  估值，目标价范围为  10.63~11.05  元，维持“买入”评级。
        风险提示：餐饮市场开拓不达预期的风险；市场竞争激烈程度超过预期的风险；食品安全。