中泰证券-普利制药-300630-业绩持续靓丽，新产品带动2019年强劲增长-190422

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        投资要点  
        事件：公司发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营业收入  1.60  亿元，同比增长67.06%；归母净利润  7001  万元，同比增长  125.11%；扣非净利润  6958  万元，同比增长  126.41%。
        业绩持续靓丽，新产品带动  2019  年强劲增长。公司一季度实现收入利润快速增长，净利润  7000  万元，略超过此前业绩预告的上限。我们预计国内现有口服制剂增长  20-30%，其余业绩增量由国内外注射剂新品种贡献。公司已连续8  个季度实现业绩快速增长，持续靓丽，预计  2019  年有望继续保持增长势头：2018  年以来，公司产品获批明显加速，第一批  5  个产品均已在核心市场——美国获批，预计  2019  年美国市场有望快速放量，海外高增长可期。国内方面，注射用阿奇霉素和更昔洛韦钠已实现上市，阿奇霉素  2018  年已经开始放量，2019  年有望加速，叠加更昔洛韦以及后续品种获批，国内同样发力。
        毛利率持续提升，收入大幅增加带来费用率有所降低。公司  2019Q1  毛利率  85.4%，同比上升  2.96pp，环比进一步提升，创历史新高，预计主要由于国内外高毛利产品占比提升导致，盈利能力持续提升。由于收入的大幅增长，销售费用率和管理费用率较去年同期有所下降，分别下降  4.05pp  和  3.9pp，财务费用率基本保持稳定。Q1  研发费用  2256  万元，相比去年同期增长  40%，研发继续大量投入，盈利质量高。
        制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018  年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑  4  个品种先后在美获批，2019  年初就有依替巴肽  ANDA  获批。后续包括比伐卢定、硝普钠、万古霉素等注射剂品种均已提上日程，预计  2019  年有  5  个左右产品在美获批，未来  2-3  年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年营业收入为  11.56、18.12  和  25.95  亿元，同比增长  85.34%、56.71%、43.22%。归母净利润  3.52、5.67  和  8.25亿元，同比增长  93.98%、61.01%和  45.60%。目前股价对应  2019  年  PE  为  38  倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。
        风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。