安信证券-硕贝德-300322-一季报业绩符合预期，5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局，成长可期-190420

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        ■事件：4  月  18  日，公司发布  2019  年第一季度报告，实现营业收入  3.88亿元，同比增长7.44%，实现归母净利润1823.65  万元，同比增加17.48%，落在业绩预告区间内，符合预期。
        ■射频天线业务销售提高，2019  年“聚焦”战略落地有望推动业绩步入上升通道：2019  年  Q1，公司实现营业总收入  3.88  亿元，同比增长7.44%，上年同期为  14.79%。公司主要经营射频天线、指纹识别模组和半导体芯片  TSV  封装三大业务，收入占比分别为  39%、34%和17%（根据  2018  年年报）。从  2018  年业务推进情况来看，我们认为公司射频天线销量稳步增长，2019  年  Q1  营收增速的下滑主要受指纹模组业务的拖累，其背后原因可能包括智能手机出货量下滑、行业竞争加剧以及公司管理层调整。展望  2019  年，公司有望实现收入高增长：一方面，公司进一步落实“聚焦”战略，于  3  月  20  日公告转让控股子公司科阳光电（TSV  业务经营实体）65.58%的股权，股权转让后，持有科阳光电的股权比例由  71.15%降至16.63%，不再纳入合并报表范围。另一方面，公司进一步将射频天线业务拓展至通信基站侧，目前已成功获得主要设备商的供应资质，受益于  2019  年全球  5G  的启动建设，公司业务收入有望充分回暖。
        ■一季度毛利率同比回暖，聚焦战略奏效或将推动全年毛利率稳中有升：2019  年  Q1，公司毛利率为  23.14%，，同比增长  1.31pct；2018  年全年毛利率为  21.79%。展望  2019  年，一方面公司将剥离出低毛利的  TSV封装业务，另一方面将拓展终端天线品类，整体毛利率或将稳中有升。
        ■5G  高频天线供应商，毫米波射频芯片取得重要突破：在  3  月  19  日举办的中国国际半导体技术大会，国内领先的半导体公司中芯长电与硕贝德合作，发布世界首个超宽频双极化的  5G  毫米波天线芯片晶圆级集成封装工艺技术。该工艺能够实现  24GHz  到  43GHz  超宽频信号收发（适合各国和各地区不同的毫米波频段），适合智能手机终端低功耗、高增益和超薄的要求，并且有进一步实现射频前端模组集成封装的能力。
        ■5G  宏基站/小基站/手机/车联网  V2X  天线全布局，长短期业绩驱动逻辑明确：天线全布局和  5G  毫米波射频芯片是公司两大核心业绩增长点。短期来看，公司作为传统手机天线+汽车  V2X  天线的电子厂商，已经实现5G宏基站/小基站/手机/车联网V2X天线全布局。长期来看，公司战略布局  5G  毫米波射频芯片，超高频天线和射频前端模组集成封装符合  5G  终端未来发展趋势。
        ■投资建议：我们预计公司  2019~2021  年营业收入分别为  23.51  亿元（+36.49%）、31.50  亿元（+34.00%）和  41.58  亿元（+32.00%）；归母净利润分别为  1.44  亿元（+131.52%）、2.24  亿元（+55.03%）和  3.44  亿元（+53.65%）；对应  EPS  分别为  0.36  元、0.55  元和  0.85  元。维持  12个月目标价  19.66  元，维持“买入-A”投资评级。
        ■风险提示：大客户拓展不及预期；5G  商用不及预期；毫米波芯片研发不及预期。