安信证券-扬农化工-600486-营收小幅下滑，汇兑收益和子公司股权收购增厚业绩-190423

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        ■事件：公司公告，2019  年一季度实现营收  15.7  亿元，同比下降  2.5%，实现归母净利润  3.27  亿亿元，同比增长  19.4%，符合预期。
        ■子公司股权收购和汇兑收益增厚业绩：公司一季度营收同比小幅下滑，业绩增长主因：1）上年末外汇远期结汇持仓的浮动损失，本期结算后结转至投资收益，致公允价值变动收益同比增加  3066  万。2）Q1  完成收购子公司江苏优士化学和江苏优嘉植物保护有限公司  5%股权，少数股权损益同比减少  1152.8  万，增厚业绩。
        ■环保趋紧菊酯受益，麦草畏需求有望恢复增长：受环保监管影响，菊酯产业链长期供给受限，中间体价格持续高位，公司作为国内唯一一家菊酯全产业链企业，各类菊酯产能约  8100  吨，卫生菊酯市占率  70%，“3.21”爆炸事故发生后，预计影响盐城工业园区菊酯供应近  1500  吨，公司景气受益。长期看，耐麦草畏的转基因棉花、大豆推广效果良好，需求增长稳定。公司麦草畏原药产能达  2.5  万吨，中美贸易战阶段性缓和，麦草畏长期增长可期。
        ■新项目布局清晰，保障公司业绩长青：公司为远期成长布局，优嘉公司三期项目预计投资  20.2  亿，新建  11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000  吨杀菌剂、2500  吨氯代苯乙酮以及相关副产品  3.7  万吨，投产后可贡献利润3.6  亿元；2.3  亿投资农药制剂项目和码头及仓储工程项目，预计可贡献利润0.91  亿；4.3  亿投资  3800  吨/年联苯菊酯、1000  吨/年氟啶胺、120  吨/年卫生菊酯、200  吨/年羟哌酯农药项，预计贡献利润  0.93  亿。新项目建成投产后，将对公司现有产品和产能进行有效补充，为公司业绩成长提供增量。
        ■投资建议：预计  2018-2020  年  EPS  3.33/3.93/4.53  元，维持买入-A  评级，6  个月目标价  66.6  元，对应  2019-2021  年  PE  20/17/15  倍。
        ■风险提示：麦草畏销售增长不及预期，菊酯价格大幅下降等。