安信证券-西山煤电-000983-一季报超预期，业绩有望持续改善-190423

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        ■事件：2019  年  4  月  22  日，公司发布  2018  年年报和2019  年一季报，
        2018  年  实  现  归  属  于  上  市  公  司  股  东  的  净  利  润  18.02  亿  元  ，  同  比  增  长14.87%。2019  年一季度实现归属于母公司所有者的净利润为  5.94  亿元，较上年同期增  15.79%
        点  评
        ■四季度实现净利润  2.8  亿元，全年业绩符合预期：根据年报测算，四季度公司实现归母净利润2.8  亿元，同比增长43.03%，环比下降31.32%。业绩环比大幅下降的主要原因是  1）三费环比增加  4.07  亿元或  28.01%；2）计提资产减值损失  1.47  亿元。
        ■煤炭业务量价齐升：煤炭业务产销两旺，2018  年原煤产量  2745  万吨，同比增长  9.88%，其中洗精煤  1170  万吨，同比增加  6.36%，测算精煤洗出率为  42.62%，较  2017  年下滑  1.41  个百分点。公司销售商品煤  2561万吨，同比增长  7.38%。公司煤炭综合售价同比提高  1.73%至  674.68  元/吨，吨煤销售成本  299.51  元/吨，同比上涨6.6%。由于成本增速较高，2018  年煤炭业务毛利率下降  2.02  个百分点至  55.61%。
        ■焦化业务盈利保持平稳，电力业务仍拖累业绩：而由于煤价上涨，电力业务与焦炭业务盈利能力下滑。公司焦炭产销量基本保持平稳，分别为  438/448  万吨，焦炭业务毛利率为  5.79%，下滑  0.09  个百分点。
        电力业务方面，公司  2018  年累计供电  143  亿度，同比增长  22.2%。但由于煤价上涨，电力业务毛利率为-3.18%，仍处于亏损状态。
        ■一季度业绩超预期：公司一季度实现营业收入为  85.1  亿元，较上年同期增  16.59%；归属于母公司所有者的净利润为  5.94  亿元，较上年同期增  15.79%，超出市场预期。公司业绩同比改善的主要原因是焦煤价格上涨，据  Wind  数据，京唐港主焦煤一季度均价为  1867  元/吨，同比增长  6.75%。由于公司长协煤比例高，一定程度上限制了公司的业绩弹性，但增值税下降利好公司业绩释放。近年来公司并无大型新建产能投产，预计产销量保持平稳。由于焦煤本身的稀缺性以及进口收紧，焦煤价格有望保持高位，公司业绩有望持续改善。
        ■山西国改有望加速：据山西日报报道，4  月  15  日山西省深化国有企业改革大会召开，山西省委书记骆惠宁强调，“要善于用好用活上市公司，今年要大力实施“上市公司+”战略，力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”，现有上市公司要加强市值管理，逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司，有望受益于山西国改。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年公司归母净利为  22.99/24.31/24.99亿元，折合  EPS  分别为  0.73/0.77/0.79。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，6  个月目标价  8.76  元。
        ■风险提示：煤炭价格大幅下跌，国企改革进度低于预期