光大证券-中金环境-300145-资产减值拖累业绩，国资入主未来可期-190423

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        ◆事件：公司发布  2018  年年报，报告期内实现营业收入  43.63  亿元，同比增长  14.36%；实现归母净利润  4.30  亿元，同比减少  27.17%。
        ◆各项业务推进顺利，资产减值短期拖累业绩。报告期内公司各项业务推进顺利：公司作为国内不锈钢离心泵龙头，在  2018  年宏观经济增速下行时水泵产品销量仍保持增长，带动通用设备制造板块营业收入同比+15.40%至  27.07  亿元，但受原材料价格处于高位影响，毛利率减少  2.5个  pct  至  38.71%。环保业务在环保咨询业务前端导流的作用下维持高速发展，营业收入同比+94.16%至  12.89  亿元，毛利率则随着  EPC  业务量的增长下滑至  33.18%。在营业收入保持增长的同时，公司依据审慎性原则计提了  9800  万元资产减值，同时确认了  1200  万元金山环保的股权投资损失，使得报告期内净利润同比-27.17%至  4.30  亿元。
        ◆“一减一加”顺利完成，甩掉包袱轻装前进。公司在  2018  年上半年完成“业务减法”（金山环保股权转让），通过保留部分运营项目实现平稳过渡；同时顺利完成“业务加法”（金泰莱并表），全年累计处理危废  11.87万吨，危废处置资质增加，市场开拓力度不减，较好的实现了“由重到轻”（污水污泥处理重资产到设计咨询、运营等轻资产）的转型。
        ◆国资入主，未来可期。公司于  2018  年  12  月发布公告，原实控人沈金浩先生转让  1.28  亿股至无锡市政（交易作价  5.65  亿元），同时将其持有的公司  12.13%的股票表决权委托给无锡市政行使，公司控股股东变更为无锡市政，实际控制人变更为无锡市国资委。国资的顺利入主一方面可以更好的帮助公司实现环保咨询设计业务的市场拓展，另一方面也可以在融资方面给予公司更好的支持，保障公司危废和综合治理工程业务有序推进。
        ◆维持“增持”评级：根据公司污水污泥板块过渡实际情况，以及公司低毛利率业务营业收入占比的提升情况，我们下调公司  19-20  年归母净利润至  5.42/6.51  亿元（原值为  8.44/10.07  亿元），新增  2021  年归母净利润预测为  7.73  亿元，预计公司  19-21  年的  EPS  分别为  0.28/0.34/0.40  元，当前股价对应  PE  分别为  20/17/14  倍。公司不锈钢离心泵龙头地位稳固，国资入主有望进一步增强公司环保业务未来盈利能力，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：市场竞争加剧导致传统水泵销量、危废处置量低于预期，环保政策执行力度低于预期导致公司订单释放慢于预期等。