天风证券-均胜电子-600699-整合效应初现，盈利能力大幅改善-190423

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        概述：事件一：公司  2018  年实现营收  561.8  亿元，同比增长  111.2%；归母净利润  13.2  亿元，同比增长约  232.9%；扣非归母净利润  9.1  亿元，扭亏为盈。此外，公司拟每  10  股转增  4  股。
        事件二：19Q1  实现营收  154.3  亿元，同比增长  120.9%；归母净利润  2.8  亿元，同比增长  792.5%；扣非归母净利润  2.9  亿元，同比增长  2314.8%。
        点评：
        并表高田，回归整合，盈利能力大幅提升。公司营收实现同比  111.2%的高增长，毛利率环比改善  0.9  个百分点，主要由于三大板块业务优异的表现：1）汽车安全：营收  428.8  亿元，同比增长  210.8%；毛利率为  15.7%，同比增加  2.1  个百分点，较  18H1  增加  2.3  个百分点。2）汽车电子：营收  92.3亿元，同比增长  1.8%；毛利率为  21.1%，同比增加  2.7  个百分点。3）功能件及总成：营收  35.9  亿元，同比增长  22.8%；毛利率  23.3%同比减少  0.2个百分点。其中，公司  18  年全年研发费用高达  29.3  亿元，营收占比约  5.2%。18Q4  实现营收  167.6  亿元，同比增长  133.0%，环比下降-0.2%。毛利率同比增加  5.8  个和  3.8  个百分点至  20.2%，三费费用率同比和环比分别增加  1.6和  4.8  个百分点至  18.6%，最终实归母净利润  2.6  亿元。
        19Q1  盈利能力持续改善，预计全年扣非有望达  13  亿。19Q1  公司实现营收154.3  亿元，同比增长  120.9%，环比减少  7.9%；实现扣非归母净利润  2.9亿元，同比增长  2314.8%，环比增长  40.1%。我们预计公司  19  年单季营收有望稳定在  160  亿，扣非归母净利润有望超  3  亿元，全年有望达  13  亿元。利润率方面，19Q1  净利率同比和环比分别提升  1.6  和  1.7  个百分点至  3.3%。我们认为利润率有望继续提升：1）汽车安全：远低于主要竞争对手  Autoliv约  20%的毛利率。随  JSS  整合进行，毛利率有望继续改善。2）汽车电子：随新客户拓展以及研发型公司  PCC  借助  PREH  落地，利润率有望继续提升。
        新能源、智能网联、智能驾驶集大成者。公司以  JSS  为基，高速拓展新业务，18  年汽车电子业务获  170  亿元订单：1）HMI：主要客户为大众、宝马、奔驰、福特等。2）智能车联：获南北大众  MQB  和  MEB  订单，有望于2019  年进入量产阶段，此外均胜自主研发的  V2X  产品也即将于  2021  年量产，有望成为全球首个  V2X  量产项目。3）E-mobility：主要产品为  BMS  和OBC，也陆续获  MQB、MEB、奔驰新一代电动化平台、日产、福特等订单。
        投资建议：公司并表高田，着力整合汽车安全业务，利润率有望逐步改善；以  JSS  为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域，有望夺取车载智能时代竞争高地。暂不考虑送股的影响，由于公司非经常性收益略低于我们的预期，下调  19-20  年归母净利润，分别从  14.5、18.6  亿元下调至  13.7、16.6亿元，对应  EPS  分别为  1.45、1.75  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展不及预期等。