兴业证券-东易日盛-002713-家装业务稳健增长，速美亏损扩大拖累业绩-190421

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        投资要点  
        公司2018年实现营业收入  42.03  亿元，同比增长  16.36%，主要来自于家装业务的增长；2019Q1  实现收入  7.97  亿元，同比增长  11.09%。家装业务、精工装业务、公装业务分别实现收入  36.67  亿元、0.80  亿元、3.56  亿元，同比增长12.91%、533.37%、21.77%，公装收入增速较快；工程业务、设计业务分别实现营业收入  36.52  亿元、4.51  亿元，分别同比增长  13.99%、29.14%。
        2018  年母公司收入增长  7.45%且毛利率有所提升，速美亏损扩大拖累整体业绩增长。母、子公司分别实现营业收入  30.56  亿元、11.47  亿元，分别增长  7.45%、49.35%，子公司收入增长较快主要系集艾设计、速美集家、创域实业分别增长  41.4%、57.9%、55.5%，以及欣邑东方并表所致。2018  速美实现收入  1.42亿元、增长  57.9%，实现净利润-0.90  亿元、同比减少  0.48  亿，主要系  2018年新开速美门店较多、期间费用支出较多所致。
        公司  2018  年实现综合毛利率  37.16%，同比提升  0.25%，主要源于家装业务毛利率的提升；2018Q1  毛利率同比下降  1.32%。公司  2018  年实现净利率7.32%，同比下降  0.23%，主要因为期间费率提升所致。家装、精工装、公装业务的毛利率分别为  35.83%、59.98%、37.28%，分别同比变动  0.68%、41.19%、-10.07%，公装毛利率下降幅度较大；工程业务、设计业务毛利率分别为32.55%、67.73%，分别同比下降  0.04%、0.50%。
        2018  年公司期间费用率为  25.00%，同比提升  0.53%，主要来自于销售费用占比提升；销售费用占比为  16.87%，同比提升  0.75%，我们估计主要系速美新开门店较多所致。
        公司  2018  年资产减值损失占比同比提升  0.31%，主要系随着应收账款增加而增加计提坏账准备所致；每股经营性现金流净额同比下降  1.39  元/股。
        盈利预测与评级：我们下调了公司的盈利预测，预计  2019-2021  年的  EPS  分别为  1.17  元、1.37  元、1.55  元，4  月  19  日收盘价对应的  PE  分别为  16.2  倍、13.8  倍、12.2  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下行风险、新签订单不达预期、施工进度不达预期、外延并购不达预期、速美市场拓展低于预期