民生证券-全信股份-300447-营收增长稳定，减负后再出发-190423

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        一、事件概述
        4  月22  日，公司发布2018  年年报，全年实现营业收入6.48  亿元，同比增加14.33%；实现归母净利润-2.53  亿元，同比下降305.64%。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%，预计盈利2140  万元至3058  万元。
        二、分析与判断
        营业收入稳定增长，商誉减值导致最终亏损
        2018  年，公司全年实现营业收入6.48  亿元，同比增加14.33%，主要原因为光电集成产品和线缆组件产品保持稳定增长；实现归母净利润-2.53  亿元，同比下降305.64%，系全资子公司常康环保发生商誉减值5.08  亿元所致。本年度期间费用率为27.81%，基本与上年持平，其中研发费用增长12.32%，公司在研项目达到45  项。2018  年实现毛利率50.17%，较2017  年略有下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降0%-30%，预计盈利2140  万元至3058  万元，主要原因为常康环保受行业因素、外部环境和交付延迟的影响导致一季度业绩大幅下降，并且由于2018年未通过高新技术企业认定而不再享受税收优惠政策导致税费提高。
        组件和光电系统增长显著，FC  光纤市场广阔
        公司主营光电组件、线缆、FC  光纤网络通信系统和水处理设备等。核心业务为光电组件和系统，2018  年板块实现营收3.06  亿元，同比增长23.01%，占公司全部营业收入的比重为47.16%，集中度较上年有所提高。电缆板块实现营收2.29  亿元，同比下降1.3pct，主要原因为其他绝缘材料类电缆营收下降24.57%。报告期内，公司储备的宇航用光电线缆及组件、新一代FC  光纤总线等技术成功应用于新型装备中的光、电等传输系统，并形成订单。公司在国内FC  总线领域处于技术前列，产品已成功列装新一代机载、舰载及电子通信系统中，未来将有持续的市场增量。
        出售低效资产，公司未来稳定增长可期
        1  月12  日，公司公告拟将全资子公司常康环保100%股权转让给5  名自然人，待股权转让完成后，公司不再持有常康环保股权。公司于2016  年收购常康环保，2016年至2018  年业绩承诺分别为4800、5900、6700  万元，但由于报告期内公司延迟交付部分订单导致业绩承诺仅完成3643  万元，最终公司计提商誉减值损失5.08  亿元。本年度若无商誉减值和业绩补偿，公司可实现归母净利润5600  万元，同比减少54%，仍然下降的原因为公司毛利率整体下降且税费支出增多。我们预测，待转让交易完成后，公司有望重回增长轨道。
        公司进行回购计划，对于长期发展保持信心
        2018  年12  月，公司披露回购计划，拟回购不低于6000  万元，不高于12000  万元，预计可回购400  万股至800  万股，占公司总股本的1.28%至2.56%。公司回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划，回购方案和股权激励计划实施预期彰显了公司对于长期稳定发展的信心。目前，回购计划过半但由于处于年报披露敏感期仍未进行，预计未来三个月公司将择机进行回购。
        三、投资建议
        公司以光电组件和系统、电缆为主业，待剥离低效资产后，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021  年EPS  分别为0.47、0.58  和0.66  元，对应PE  为25X、20X  和18X，可比公司平均估值32X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示
        1、电缆板块营收持续下降；2、毛利率持续下降