国金证券-尚品宅配-300616-Q1收入增长符合预期，整装业务规模扩张快-190423

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        业绩简评
        2019  年Q1，公司分别实现营收/归母净利润12.74  亿元/-2,257.2  万元，收入增长15.66%，利润减亏31.56%，实现全面摊薄EPS-0.12  元，符合预期。
        经营分析
        Q1  客单价增长8%以上。Q1  公司家居类业务收入约为11.7  亿元，同比增长11.83%。其中，定制家居业务收入增长7.8%，配套家居依旧是增速最快的细分品类，Q1  收入增速约19%。量价角度看，Q1  期内公司家居业务整体仍保持量价齐升趋势。但受制于需求缩减的影响，公司客户数仅增长约3%左右为7.7  万户。出厂客单价达到1.52  万元，较去年同期增长8.57%。我们认为，现阶段公司一站式家居解决方案输出能力正在提升，配套家居产品的较高增长为拉动客单价增长的主要推手，并成为保障收入端规模扩大的重要基石。
        Q1  直营店减少一家，加盟收入增长依靠开店拉动。公司Q1  对直营渠道进行优化，门店较2018  年全年减少一家，实现收入5.2  亿元，增长仅4%。加盟渠道门店单季新增78  家门店，总门店数同比增加563  家。新开店中，新加盟商开店占92%，老加盟商开店占8%。基于客户数测算，公司Q1  单店接单数量同比下滑可能超过20%，且加盟渠道新开店增速34.86%，高于该渠道收入增速19%，表明Q1  期内加盟渠道收入增长依靠开店拉动。
        整装业务规模继续扩张。公司自营整装，持续加强在成都、广州、佛山三地的业务拓展，持续深化整装交付技术，提升客户体验，确保自营整装客户交付。期内，公司自营整装交付订单316  个，同比增长92.68%。整装云平台会员数较2018  年全年增加200  个，较去年同期增加1,140  个。自营和整装云平台的双线同步扩张之下，Q1  期内公司整装收入达到6,200  万元，同比增长25  倍以上。
        盈利预测与投资建议
        公司整体客单价显著领先同业，整装云处于纯增量增长期，我们维持公司2019-2021  年完全摊薄后EPS  预测为3.04/3.89/4.98  元，  三年CAGR27.5%，对应PE  分别为29/23/18  倍，维持公司“增持”评级。
        风险因素
        房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。