民生证券-立讯精密-002475-19Q1业绩符合预期，大客户新业务进展顺利-190423

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        一、事件概述
        立讯精密发布一季报及中报业绩预告：（1）营收90.19  亿元，同比增长66.90%；归属于上市公司股东的净利润6.16  亿元，同比增长85.04%，扣非后归母净利润为5.21  亿元，同比增长108.03%；经营活动现金流净额为13  亿元，同比-30.14%，EPS为0.15  元，ROE  加权为3.63%，同比+1.09%；（2）预计19  年1-6  月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75  万元至156,907.31  万元，同比增长70%至90%。
        二、分析与判断
        业绩符合预期，费用率明显下降，大客户新业务份额和产能持续扩张
        1、公司在一季度业绩预告中披露，预计盈利56,590.32  万元–63,248.00  万元，同比增长70%-90%，实际业绩落入区间上限附近。19Q1  毛利率为18.89%，同比-0.81  个pct；净利率为7.04%，同比+1.1  个pct；期间费用率为11.94%，同比-2.27  个pct，销售/管理/财务费用率分别为0.80/9.7/1.44，同比-0.44/-0.50/-1.33个pct；据中报业绩预告，19Q2  预计归母净利润78793.27  万元至95309.83  万元，同比增长59.84%至93.35%。
        2、业绩高增长主要原因：（1）消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升，收入持续增长；（2）产品结构优化，运营效率改善，新产品制造良率提升，盈利能力进一步增长；（3）费用管控合理，费用率大幅下降。
        “老产品新市场新客户”战略成效显著，打造全球多元化零组件科技企业
        1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力，产能持续爬坡，良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据CounterpointResearch  报告，2018  年全球真无线耳机出货量约4600  万台，其中AirPods  出货量约3500  万台，预计2020  年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29  亿台。2、AirPods  由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone  用户青睐，受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升，传统（watch  零件、AirPods  等）产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分，今年资本开支主要来自部分产品线扩展。
        股权激励彰显长期信心，前瞻布局通信与汽车业务，受益5G  趋势
        18  年公司向1870  名核心骨干授予股票期权9730  万份。5G  终端方面，公司布局了LCP、LTCC  方案，与业界优秀企业景旺电子在FPC  上合作；通讯业务处于培育期，在互联产品（高速连接器、高速电缆组件）、射频基站（基站天线、滤波器等）、光电（有源光缆、光模块）等领域持续投入，客户储备良好，将受益5G  趋势。我们认为，尽管消费电子进入成熟阶段，公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务，单机价值量在持续增长，将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局，未来仍将维持高成长。
        三、投资建议    
        鉴于公司新产品导入顺利和份额提升，预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元，对应PE分别为26.8X/20.1X/16.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位，维持"推荐"评级。  
        四、风险提示：    
        1、大客户新业务拓展不及预期；2、新品份额提升低于预期；3、iPhone销量低于预期。