民生证券-尚品宅配-300616-收入端稳健增长，利润端明显减亏-190423

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        一、事件概述
        4  月22  日，公司发布2019  年一季报。报告期内，公司实现收入12.74  亿元，同比增长15.66%；实现归母净利润-2257.20  万元，同比减亏31.56%；实现扣非归母净利润-3673.49  万元，同比减亏42.02%。
        二、分析与判断
        收入端稳健增长，利润端明显减亏
        公司对全屋定制不断迭代升级，一季度收入端增长16%，其中定制家具产品增长7.8%，配套品增长19%，O2O  引流收入增长14%。利润端明显减亏，其中归母净利润同比减亏1041  万元，扣非减亏2663  万元，主因去年投资收益比今年多2306  万元。
        期间费用率明显下降，净利率同比改善
        报告期内，公司销售费用率同比下降1.7pct  至34.7%，管理费用率下降2.4pct至7.1%，研发费用率上升0.2pct  至2.4%，利息收入增加使财务费用率下降0.2pct至-0.03%，期间费用率整体下降4.1pct  至44.2%。盈利能力方面，公司毛利率下降0.5pct  至41.6%，预计是经销渠道收入占比上升所致；得益于费用的有效控制，净利率上升1.2pct  至-1.8%。
        一季度渠道扩张达成预期，为全年业绩增长打下坚实基础
        报告期内，公司加盟渠道实现收入约6.5  亿元，同比增长约19%，收入构成中一二线城市占比约36%，三四五线城市占比约64%；一二线城市加盟门店数占比约22%，三四五线城市加盟门店数占比约78%。截至一季度末，公司加盟店总数已达2178  家（其中自营城市加盟店96  家），相比2018  年底净增78  家，其中购物中心店占44%，四五线城市开店占比约64%。公司完成一季度开店目标，为全年业绩增长打下坚实基础。
        三、投资建议
        预计公司2019、2020、2021  年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28  元，对应PE  分别为30X、25X、21X，公司具备互联网属性，当下估值具备吸引力。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，维持公司“推荐”评级。
        四、风险提示：原材料价格上涨；房地产销售下行；整装业务推进不及预期。