国盛证券-精工钢构-600496-高增长趋势明确，装配式技术合作加快推进-190423

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        Q1  业绩大增  320%符合预期。公司  2019Q1  实现营业收入  22.2  亿元，同比增长  4%；实现归母净利润  1.1  亿元，同比增长  320%，接近此前预告业绩增长区间  279%-328%上限。2019Q1  公司业绩加速增长主要系传统钢结构业务盈利能力持续回升，装配式技术合作业务显著贡献业绩增量约  0.5  亿元所致，若剔除技术合作影响，公司  2019Q1  业绩仍然大幅增长  124%。未来随着公司装配式钢结构业务持续落地，传统钢结构主业订单质量提升驱动毛利率持续回升，公司业绩有望持续高增长。
        毛利率显著提升，经营性现金大幅流入。  2019Q1  公司毛利率  16.2%，YoY+5.5  个  pct，预计主要因高利润率技术合作业务带动所致（我们预计该业务毛利率达  90%）。期间费用率  11.2%，YoY+2.0  个  pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率  YoY+0.1/+2.1/-0.1  个  pct，管理费用率上升主要系研发投入增加所致。资产减值损失较小，为  0.1  亿元，较上年有所减少。所得税率  12.7%，较上年大幅下降  25.0  个  pct，主要系公司大幅优化税务结构所致。归母净利率  4.8%，YoY+3.6  个  pct。经营性现金流量净额  2.8  亿元，去年同期为净流出  3.3  亿元，大幅改善。收现比与付现比分别为  123%与115%，YoY+3/-16  个  pct，公司收款有所改善的同时对上游付款显著放缓致经营性现金流大幅改善。
        装配式技术推广成果显著，有望成为全新增长点。公司公告子公司浙江绿筑与河南新乡牧野绿色建筑产业园发展公司签署装配式技术合作协议，双方成立合资公司，其中浙江绿筑对合资公司增资  0.1  亿元，持有其  10%的股份，由合资公司向浙江绿筑支付资源使用费  0.5  亿元。截止目前，公司装配式技术合作协议已签  5  单，合计资源使用费金额已达  2.7  亿元，并收取后续资源使用费及设计费。公司通过  PSC  钢结构+混凝土装配式技术有望快速推广装配式建筑业务，兼顾钢结构和混凝土两种结构材料优点，可大幅节省人力成本，通过直营与技术加盟形式快速推广技术、提升市场份额，未来有望持续快速拓展。
        投资建议：我们预测  19/20/21  年公司业绩分别为  3.5/5.0/6.2  亿元，EPS  分别为  0.19/0.28/0.34  元（18-21  年  CAGR  51%），当前股价对应  PE  分别为19/13/11  倍，鉴于公司装配式有望驱动高速增长，以及公司在业内的龙头地位，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。
        风险提示：装配式建筑体系合作协议签署低于预期风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、利润率提升低于预期风险等。