国盛证券-苏交科-300284-Q1业绩增长24%略超预期，多维度推进助力持续成长-190423

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        Q1  业绩增长  24%略超预期，订单充足有望促增长加速。公司  2019  年  Q1实现营收入  9.3  亿元，同比减少  19.4%，若剔除美国公司  TestAmerica  影响因素后，则同比增长  10.0%；实现归母净利润  0.9  亿元，同比增长  24%，处于此前预告业绩增长区间  10%-30%偏上位置，略超预期。Q1  营收增速整体低于业绩增速，主要系公司毛利率大幅提升，同时公司收购子公司少数股权导致少数股东损益减少所致。扣非后归母净利润同比增长  21%。公司订单增长稳健，2018  年全年业务承接额保持超过  30%的增速，有望促  2019年收入及业绩增长加速。
        毛利率大幅提升，经营性现金净流出有所收窄。2019Q1  公司毛利率  31.8%，YoY+5.7  个  pct，预计主要因工程咨询主业毛利率提升且其业务占比提升所致。期间费用率  18.6%，YoY+1.8  个  pct，其中销售/管理（加回研发）/财务费用率  YoY-0.5/+1.5/+0.8  个  pct，销售费用  率  下降主要系  出售TestAmerica  后销售费用显著下降，管理费用率上升主要系管理人员增加及研发费用增多，财务费用率上升主要系公司带息负债增加。资产减值损失小幅多计提  0.03  亿元。所得税率  20.9%，较上年下降  5.0  个  pct，主要系部分子公司获得高新技术企业认定。归母净利率  9.5%，YoY+3.3  个  pct。经营活动现金净流出  3.5  亿元，较上年同期流出收窄  1.8  亿元。收现比与付现比分别为  138%与  183%，YoY+21/+21  个  pct。
        多方面取得积极进展，公司面临较多新增长点。  1）出售  TestAmerica  后公司资产负债表明显修复，管理压力降低后有望轻装上阵；2）Eptisa  持续推动整合，2018  年债转股增资增强资本实力，后续有望与公司优势互补发挥协同，并有望受益一带一路战略推进；3）大力拓展环境检测、环境咨询和工程设计、环境治理和修复实施等环境业务，2018  年成功开拓新疆、山东等  5  个省份，并增资江苏益铭（业务涉及环境检测、食品检测等领域）股权至  51%，江苏益铭承诺  18-20  年净利润  CAGR  不低于  30%，3  年累计净利润不低于  8778  万元；4）布局未来智慧交通，拓展智慧城市、民用航空等新兴业务，有望给公司带来全新利润增长点；5）公司连续  2  年启动实施事业伙伴计划，利于公司形成中长期凝聚力，增强可持续发展动力。
        投资建议：我们预测公司  2019-2021  年归母净利润分别为  7.8/9.3/11.2  亿元，同比增长  25%/20%/20%，对应  EPS  为  0.96/1.15/1.38  元（18-21  年CAGR  22%）。当前股价对应  PE  为  13/11/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：订单增速不及预期风险，海外经营风险，政策推进不及预期风险，收购整合不及预期风险等