国信证券-周大生-002867-业绩靓丽，龙头优势持续加强-190423

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        业绩增长靓丽
        2018  年，公司实现营业收入  48.70  亿元，同比增长  27.97%；归母净利润  8.06亿元，同比增长  36.15%；扣非后归母净利润  7.52  亿元，同比增长  32.53%，业绩基本符合预期。公司拟每  10  股派发现金股利  6.5  元（含税），以资本公积每  10  股转增  5  股。分产品构成来看，2018  年公司镶嵌品类销售收入  30.83亿元，同比大幅增长  33.17%，其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长  38.83%/-3.75%，素金及其他品类收入为  11.37  亿元，同比增长  15.15%，电商、供应链业务也取得良好增长。
        产品结构调整带动毛利率持续优化
        盈利能力方面，2018  年公司毛利率为  35.46%，同比提升  3.08pct。分产品来看，镶嵌首饰毛利率为  25.96%，同比上升  1.13pct，素金首饰毛利率  19.92%，同比提升  2.76pct。期间费用方面，2018  年公司总费用率为  13.78%，同比增加  0.25pct。公司净利率上升  0.99pct  至  16.55%。
        加盟镶嵌同店良好，维持高展店预期
        截止  2018  年末，公司拥有门店  3375  家，其中自营店  302  家，加盟店  3073家，2018  年净开店  651  家，其中加盟店/自营店分别净开  625  家/26  家。2018年，加盟店平均单店收入  118.07  万元，同比增长  11.16%，自营渠道单店收入396.84万元，同比增长  11.64%。从销售数量分析，2018年公司产品销量  247.59万件，同比增  13.86%。我们预计  2019  年公司仍将维持较高展店速度，社零增速回暖、消费政策刺激也将对同店增长形成支撑。
        风险提示
        同店增速不及预期；股票解禁压力。
        成长机制卓越，龙头优势持续加强，维持“买入”评级
        受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、品牌建设加强以及精细化运营能力提升以及优秀的激励机制，公司经营业绩持续超预期。当前竞争格局对公司更为有利，我们认为  19  年公司仍将维持高速展店趋势，加速抢占市场份额，龙头优势持续加强。预计  2019/2020/2021  年净利润分别为  10.10/11.81/13.38亿元，维持“买入”评级。