中泰证券-润达医疗-603108-集成业务持续扩大，各项财务指标持续改善-190423

《中泰证券-润达医疗-603108-集成业务持续扩大，各项财务指标持续改善-190423（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-润达医疗-603108-集成业务持续扩大，各项财务指标持续改善-190423（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布  2018  年年报，实现营业收入  59.64  亿元，同比增长  38.10%，归母净利润  2.62  亿元，同比增长  19.51%，扣非净利润  2.55  亿元，同比增长15.44%。
        业务规模持续扩大，各项财务指标持续改善。2018Q4  单季度实现销售收入16.28  亿元，同比增长  16.93%，归母净利润  1874  万元，同比下降  63.68%，扣非净利润  1543  万元，同比下降  73.64%，收入规模持续扩大，利润端受商誉减值  1408  万元及长期股权投资减值  1733  万元双重影响，增速低于收入增速；盈利能力随着规模效应微幅提升，净利率  7.24%，同比提高  0.36pp；值得注意的是  2018  年公司经营性现金流  5.39  亿元，较往年有显著提升，一方面是由于公司加强应收账款和库存管理，应收账款和库存的增速均小于收入增速，另一方面公司对上游供应商的议价能力不断提升，加大信用额度和加长信用账期。
        经销商整合效果良好，集成业务规模持续扩大。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务，另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额，其中公司前期收购的经销商除长春金泽瑞外均于  2018  年结束三年对赌，且所有经销商均基本完成业绩对赌，整合效果良好。截止  2018  年底，公司整体综合服务业务收入约占总收入  30%，约  18  亿元，同比增长  45%，同时在全国范围内支持  23  家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务，进一步扩大公司业务规模。
        自产产品逐渐丰富，在生产基地搬迁下仍然保持超过  28%的增速。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和  POCT  等领域，2018  年实现收入  2.17  亿元，同比增长  28%，目前公司已顺利完成润达金山产业园的全面启用，整体生产效率进一步提高。
        盈利预测与估值：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  75.07、92.66和  111.55  亿元，同比增长  25.86%、23.44%、20.38%，归母净利润分别为  3.54、4.47、5.46  亿元，同比增长  34.98%、26.44%、22.04%，实现  EPS  分别为0.61  元、0.77  元、0.94  元。目前股价对应  2019  年  21  倍  PE，考虑到  IVD  渠道商具备较高专业性和服务价值，公司全国性集成业务扩张持续加速，现金流持续好转，我们认为公司  2019  年合理估值范围在  25-30  倍  PE，合理估值价格区间在  15-19  元，维持“买入”评级。
          风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险