华泰证券-山东药玻-600529-模制瓶展现业绩弹性，稀缺攻守兼备品种-190423

《华泰证券-山东药玻-600529-模制瓶展现业绩弹性，稀缺攻守兼备品种-190423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-山东药玻-600529-模制瓶展现业绩弹性，稀缺攻守兼备品种-190423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        年报业绩略超预期，或成中硼硅赢家
        2019  年  4  月  22  日公司发布年报，18  年实现营收  25.85  亿元，YOY+  10.90  %；归母净利润  3.58  亿元，YOY+  36.33  %；扣非归母净利润  3.43亿元，YOY+39.97%，业绩略超我们预期。公司作为国内药包行业的龙头企业之一，重点布局中硼硅产品，契合医药玻璃包装行业升级趋势，我们认  为公  司有  望成  为中硼硅  市场  赢家  ，预  计公司  19-21  年  EPS  为1.09/1.35/1.63  元，维持“买入”评级。
        盈利能力稳中有升，资产负债率小幅上行
        2018  年公司盈利水平维持在高位，销售毛利率  35.99%，同比增长  3.77  pct；销售净利率  13.86%，同比增长  2.58  pct。费用控制能力进一步增强，费用率  16.77%，同比下降  3.95  pct；其中财务/管理/研发费用率分别下降  1.94/2.06/  0.04  pct；销售费用率上升  0.08  pct。资产负债率小幅上行，2018  年末为  23.75  %，同比上升  1.50  pct。
        一致性评价有望加速，中硼硅领先布局或享受溢价
        受益于注射剂仿制药一致性评价，中硼硅产品渗透率有望提升，公司作为国内中硼硅布局领先企业，将率先受益。我们预计公司  18  亿只一级管制瓶募投项目  19  年有望投产，公司借助于传统产品的渠道优势，有望率先受益于中硼硅市场的放量。中硼硅玻璃管被少数外资企业垄断，是中硼硅管制瓶利润最集中的生产环节，公司拥有普通钠钙玻璃拉管技术以及中硼硅模制瓶生产技术，是国内有望实现中硼硅玻璃管商业化量产的企业之一，或成为中硼硅趋势赢家。
        传统主业多点齐发，模制瓶业绩弹性超预期
        模制瓶业绩弹性超预期，棕色瓶量价齐升，丁基胶塞毛利率较大幅度提升。其中，18  年模制瓶  3918  元/吨，同比提升  10.11%，幅度超出预期，我们认为主要原因是公司高价产品占比提升、以及部分规格产品提价幅度超出预期；棕色瓶均价提升  7.66%，销量提升  12.43%，量价齐升趋势延续；丁基胶塞销量下滑  2.13%、均价下滑  5.97%，低于预期，但毛利率上升至40.19%（前值为  30.80%），系直接材料、直接人工均有较大幅度的下滑。
        稀缺的攻守兼备品种，维持“买入”评级
        公司模制瓶业绩弹性超预期，提升公司盈利能力，我们预计  19-21  年归母净利润为  4.63/  5.72/6.91  亿元，对应  EPS  为  1.09/1.35/1.63  元（19-20年  EPS  原预测值为  1.04/1.30  元）；参考可比公司  19  年平均  26.03x  的估值水平，并考虑到公司模制瓶龙头地位、中硼硅产品领先布局，我们认为公司  19  年合理  PE  区间为  27-29x，对应目标价  29.43~31.61  元，维持“买入”评级。
        风险提示：原材料价格超预期上涨；带量采购压低药品价格，进而压低药玻价格；中硼硅管制瓶推广慢于预期；注射剂占比下滑超预期。