中泰证券-新钢股份-600782-全年业绩持续亮眼-190423

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        投资要点  
        业绩概要:  公司发布  2018  年业绩公告，报告期内实现营业收入  569.63  亿元，同比增长  14%。实现归属于上市公司股东净利润  59.05  亿元，同比增长  89.84%；对应  EPS  为  1.85  元，其中  1-4  季度  EPS  分别为  0.27  元、0.40  元、0.56  元、0.61  元。而  2017  年同期归属于上市公司股东净利润为  31.11  亿元，EPS  为  1.09  元。同时，公司拟以  2018  年末总股本为基数，向全体股东每  10  股派发现金股利  2.00  元（含税），共计分配现金股利  6.38  元（含税），本次利润分配不送红股，不以资本公积金转增股本；
        吨钢数据：报告期内，公司完成生铁  903.56  万吨、钢  893.17  万吨、钢材坯  843.54  万吨，同比分别增产  3.99%、4.43%、5.18%。结合年报数据折算吨钢售价  4193  元，吨钢成本  3446  元，吨钢毛利  746  元，同比分别增长  480  元、244  元、236  元；
        全年业绩同比大幅改善：根据公司最新业绩公告，报告期内  1-4  季度实现归属于母公司净利润为分别为  8.48  亿元、12.63  亿元、17.73  亿元以及  19.57  亿元，公司盈利呈现逐级上升之势。2018  年地产投资表现亮眼支撑行业需求维持高位，而环保限产又对供给端形成持续扰动，供需发力导致行业盈利不断上行，这为公司业绩改善奠定了坚实基础。但值得注意的是，公司四季度业绩与行业存在一定偏离，在行业盈利整体回落背景下公司盈利环比依然改善，这主要是由于公司该季度取得所得税返还  5.29  亿元导致其盈利“虚增”，公司真实盈利状况与行业变化较为一致。此外，从公司自身成本控制能力来看，公司三项费用率仅为  1.32%，环比去年下降  1.13  个百分点，在营业收入大幅增长背景下，其三项费用依然能维持相对稳定，显示了公司优秀的成本控制能力；
        供需进退之间钢厂盈利回落有限:从最新公布的一季度行业与经济数据来看,钢铁行业呈现供需两旺之势。1-3  月份粗钢产量大幅增长  9.9%，这主要是由于环保限产逐渐退出之后钢厂生产强劲，但即便如此，一季度钢价总体仍然震荡上行，显示行业需求表现更为火爆。具体而言，下游地产表现依旧亮眼，1-3  月地产投资增速同比增  11.8%，新开工面积同比增  11.9%，增速较  1-2  月分别提升  0.2  个百分点和  5.9  个百分点。同时施工面积增速继续上行至  9.7%，相较上月提升  1.4  个百分点，地产后端进一步崛起；此外，基建投资同比增  4.4%，增速提升  0.1  个百分点，基建边际继续改善。投资端整体表现再次印证我们之前的判断，地产投资结构上由前端开工向后端转移，而基建在财政扩张之下将呈现确定性改善，钢铁需求不悲观。因此，供需博弈之下，今年钢厂盈利更多是由之前超高状态向正常水平回归，行业盈利大幅回落的可能性较低；
        投资建议：公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业，年产钢量近  900  万吨，其中热轧板、冷轧板以及中厚板等板材占比近  75%，对公司盈利有着举足轻重的影响。未来虽然行业供给端限制性政策逐渐退出导致产能有所释放，但由于需求端整体表现仍较乐观，我们预计行业盈利整体回落幅度较为有限，公司业绩仍有支撑，预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.01  元、1.11  元以及  1.20  元，维持“增持”评级；
        风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。