东方证券-绿地控股-600606-2018年年报点评：双主业驱动业绩高增长，财务指标持续向好-190423

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        核心观点
        双主业共同驱动业绩稳定增长，净资产负债率持续下降。2018  年公司实现营业收入  3484.3  亿元，同比增长  20%，实现归属于母公司净利润  113.7  亿元，同比增长  26%。其中房地产业务营收  1615  亿元，同比增长  7%；建筑业务营收  1481  亿元，同比增长  32%，双主业并驾齐驱共同推动营收和业绩的稳定增长。2018  年公司净负债率水平持续下降至  171.8%，短期负债覆盖比例提升至  0.9  倍，短期偿债能力有所提升。
        预收款大幅增长，业绩锁定度高。2018  年公司实现签约销售销售额  3875  亿元，同比增长  26%，位列全国房企销售排行第六位。2018  年预收款达  3382亿元，较  2017  年年底增长  42%，预收款的增速远高于地产业务的结算增速。
        拿地均价低，利润率可期。2018  年公司全年新增  118  个项目，新进入  30  个城市，新增权益土储  4337  万方，对应权益投资  814  亿元，拿地均价进一步下降至  1877  元/平，仅占  2018  年销售均价  10576  元/平的  18%，未来项目利润率可期。
        建筑业务营收占比已超  4  成，新签合同金额快速增长。公司另一核心主业建筑业务增长迅速，2018  年实现营收  1481  亿元，同比增长  41%，占总营业收入比已达  42%，较  2017  年上升  6  个百分点，成为公司营收的重要增长极。从新签合同金额情况看，公司  2018  年新签合同金额  3162  亿元，同比增长63%，增速远高于建筑业务营收增速，充足的订单将为后续几年的营收打下坚实的基础。
        财务预测与投资建议
        PE  估值：维持买入评级，上调目标价至  9.28  元（原目标价为  8.46  元）。根据公司项目结算情况，我们将公司  2019-2021  年的  EPS  调整为1.16/1.46/1.87  元（原预测为  2019-2020  年  1.18/1.54  元）。由于可比公司2019  年  PE  估值上升为  8X，因此我们略微上调公司目标价至  9.28  元。
        风险提示  
        房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期，利润存在下行风险。
        布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑，公司利润水平不及预期。