东方证券-三环集团-300408-2018扣非净利保持快速增长，陶瓷材料+平台优势显现-190422

《东方证券-三环集团-300408-2018扣非净利保持快速增长，陶瓷材料+平台优势显现-190422（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方证券-三环集团-300408-2018扣非净利保持快速增长，陶瓷材料+平台优势显现-190422（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件描述：公司发布  2018  年报，报告期内实现营业收入  37.5  亿元，同比增长  19.82%，实现净利润  13.2  亿元，同比增长  21.72%，实现扣非净利润  12.8亿元，同比增长  28%。
        核心观点
        受益于行业供需格局变化，电子元件及材料业务实现大幅增长。由于日本厂商退出  MLCC  中低端产能转移至高端市场，公司的  MLCC  产品出现供不应求，价格大幅提升。受益于涨价的同时公司积极扩张产能，实现了该业务板块的收入与利润大幅增长。我们认为，基于自身的研发实力，未来公司有望通过粉体等上游原材料自制实现成本改善，并不断往高端领域突破，进一步提升市场份额，改善盈利能力，MLCC  仍然为该业务板块未来的主要增长点。
        通信部件平稳增长，半导体部件出现下滑。通信部件中，陶瓷插芯保持平稳增长，市场份额稳定在  80%以上，陶瓷手机后盖预计与上年同期持平。半导体部件出现下滑的主要原因为  PKG(陶瓷封装基座)产品受到下游需求放缓影响，出货量有所降低，指纹识别盖板逐步被屏下指纹和  3D  face  替代，收入下滑较多。我们认为，未来指纹识别盖板将逐步退出市场，PKG  将是该业务板块未来的主要增长点。受益于  5G  通信和万物互联的时代到来，滤波器的需求量将大幅增加，公司声表面波封装机座在通过一系列下游客户验证后预计将实现快速增长，不断替代海外进口实现份额提升。
        毛利率提升高  ROE  维持稳定，材料+平台优势显现。2018  年公司实现综合毛利率  54.2%，同比  17  年增加  5.6  个百分点，实现净利率  35.3%，同比增加  0.61  个百分点，实现加权平均  ROE19.95%，同比增加  0.4  个百分点。毛利率的提升来自于电子元件材料和半导体部件，主要贡献是  MLCC。我们认为，公司最大的竞争优势在于不断通过上游材料自制实现成本降低，在最终的价格竞争上击败竞争对手实现份额提升。
        财务预测与投资建议
        维持买入评级，上调目标价至  22.1  元。我们预测公司  19-21  年每股收益分别为  0.85、1.09、1.41（原  19/20  为  0.90/1.10）元，参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平，即  19  年  26  倍  PE，对应目标价  22.1  元。
        风险提示  
        扩产进度低于预期，产品因成本与良率问题致使推广进度变慢