东吴证券-绿地控股-600606-经营业绩稳健增长，多元业务能级提升-190423

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        事件：
        绿地控股发布  2018  年报和  2019  年一季报：2018  年公司实现营业收入3484.26  亿元，同比增长  20.07%；归母净利润  113.75  亿元，同比增长25.86%；基本每股收益  0.93  元/股。2019  年一季度公司实现营业收入903.85  亿元，同比增长  20.91%；归母净利润  44.07  亿元，同比增长26.29%；基本每股收益  0.36  元/股。
        点评  
        业绩稳健增长，整体毛利水平改善。2018  年公司实现营收  3484.26  亿元，同比增长  20.07%；实现归母净利润  113.75  亿元，同比增长  25.86%。2019年一季度公司实现营收  903.85  亿元，同比增长  20.91%；实现归母净利润  44.07  亿元，同比增长  26.29%，公司业绩稳健增长。从销售毛利率看，2018  年、2019  一季度分别为  15.35%、15.20%，同比分别增长  1.01、0.65个百分点。分结构看，2018  年公司房地产业务毛利率  27.01%，同比改善较为显著，其他业务毛利水平平稳。销售净利率看，2018、2019Q1分别为  4.60%、6.38%，同比分别  6.69、5.56、4.71  下降  0.08、上升  0.90个百分点，2018  年净利率小幅下降主要因汇兑损益增加导致财务费用大幅上升所致。
        销售业绩增长较快，高铁站项目成为新发力点。2018  全年实现合同销售金额  3875  亿元，同比增长  26%；销售面积  3664  万平方米，同比增长50%。2019  年  1-3  月，公司实现合同销售面积  599.2  万平方米，同比增长  45%；销售金额  693.8  亿元，同比增长  43%。2018  全年累计有  118个项目成功落地，其中获取了  15  个高铁站项目，新进城市  30  个，新增权益土地面积  2149  万平方米，权益计容建筑面积  4337  万平方米，权益土地款  814  亿元。2019  一季度公司新增房地产项目储备  25  个，权益土地面积约  418.71  万平方米；权益计容建筑面积约  806.27  万平方米。2018年实现销售回款  2968  亿元，回款率  77%，同比小幅下降  3  个百分点。
        多元产业能级大幅提升。大基建产业方面，2018  全年实现经营收入  1481亿元，同比增长  41%；新签合同金额  3162  亿元，同比增长  63%，成为公司业绩增长的重要引擎；2019  年一季度新签合同金额  901  亿元，同比增长  47%。大金融产业  2018  全年实现利润总额  25  亿元，成功投资了参与深兰科技、  寒武纪、蚂蚁金服、中国铁塔、马泷齿科等股权投资项目。
        投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计  2019-2021  年盈利预测分别为  1.12、1.35、1.60  元，对应估值分别为  6.69、5.56、4.71  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险（棚改、调控、税收政策等）；融资环境变动（按揭、开发贷、利率调整等）。