东兴证券-鲁阳节能-002088-2018年年报及2019年一季报点评：中高端比例提升，研发提升龙头综合竞争-190423

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        投资要点：
        公司  2018  年实现营业总收入  18.42  亿元，同比增加  15.45%，实现归属于上市公司股东的净利润  3.07  亿元，同比增长  43.71%。每股收益为  0.85元，同比增加  39.34%，每  10  股派发现金红利  6.50  元（含税）。2019  年第一季度公司实现营业收入  4.57  亿元，同比增加  48.24%，实现归属于上市公司股东的净利润  7157  万元，同比增长  34.51%。每股收益为  0.20  元，同比增长  33.33%。
        中高端产品打开市场  产能有序释放  营业收入持续增长。公司  2018  年实现营业总收入同比增加  15.45%，主要是陶瓷纤维制品业务收入增长所致。陶瓷纤维制品营业收入为  15.98  亿元，同比增长  18.80%。中高端产品打开市场，销售价格有所提升。2018  年公司积极扩张产能，产量增长  1.98%，但是销售量下滑，比去年减少  2.51%。
        2019  年一季度得益于陶瓷纤维产品销售量随产量逐渐释放。一季度营业收入  4.57  亿元，同比增长  48.24%。随着下游节能环保装备升级持续引发需求增长，同时自身产能扩张逐渐得到释放，预计未来业绩会有稳定提升。
        分产品来看，2018  年度陶瓷纤维制品和玄武岩产品分别实现营业收入15.98  亿元和  2.35  亿元，分别同比增长  18.80%和-2.56%。分季度来看，18  年  Q1/Q2/Q3/Q4  和  19  年  Q1  营业收入分别为  3.08  亿元、4.56  亿元、4.74亿元、6.05  亿元和  4.57  亿，营业收入逐季增长，势头良好。
        期间费用有所增长，产品升级带动毛利率提升。2018  年公司的综合毛利率为  42.09%，相较于  2017  年增长  2.48  个百分点，2019  年一季度也有40.55%，同比提高  0.36  个百分点，主要是陶瓷纤维制品的中高端市场份额增加。报告期内陶瓷纤维制品的原材料和燃料动力成本分别为  4.25  亿元和  2.71  亿元，同比分别增长  2.37%和-1.57%。相较于产量  1.98%的增长，生产成本控制为毛利的稳定提升也发挥重要作用。  
        2019  年一季度期间费用率为  21.30%。2018  年全年期间费用率  22.35%。相比  2017  年提高  2.82  个百分点。其中销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长  20.37%、38.31%、-220.28%。销售和管理费用上升的主要原因是公司产品交货量增加导致运费增长以及限制性股票费用分摊。财务费用大幅下降是由于  18  年度汇兑收益增加及利息支出减少所致。
        市场需求广阔，产能扩张助力业绩增长。在政策要求下，下游企业对环保治理和节能改造的刚性需求提供了广阔的市场空间；制造装备节能改造、钢铁行业装备升级改造、石化行业快速发展、新能源行业需求逐步形成规模、环保处理工艺装备升级等因素引发更大的市场需求。公司积极扩展产能，陶瓷原丝产能增长到达  35  万吨，可溶纤维板新增  4  条生产线，预计新增产能  6000  吨/年；威盾模块新增  4  条生产线，预计新增产能  1  万吨/年。随着新能源、民用节能、环保、消防等领域需求逐步放量，产能紧跟需求增长，为未来业绩提供坚实保障。
        公司技术优势明显，研发助力成长。2018  年研发费用  0.54  亿元。研发成功钙长石浇注砖、高温可溶纤维纺织品等多项新产品；全年完成技术创新项目  7  项，装备创新项目  4  项，技术改造项目  7  项、“双提双降”项目  40  余项，在稳定工艺、控制成本、减员增效、降低职工劳动强度、改善工作环境等方面效果显著。科研人员人数达到  270  人，同比增长  25.58%。
        盈利预测和投资评级：预计公司  2019  年到  2021  年的  EPS  分别为  1.19  元、1.43  元和  1.69  元，对应  PE  分别为  12  倍、10  倍和  8.5  倍，维持公司“推荐”的投资评级。
        风险提示：新产品发展不及预期。