东兴证券-威孚高科-000581-2018年度报告点评：静待国六产品价值提升-190423

《东兴证券-威孚高科-000581-2018年度报告点评：静待国六产品价值提升-190423（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-威孚高科-000581-2018年度报告点评：静待国六产品价值提升-190423（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营业收入  87.22  亿元，同比下滑  3.28%，实现归属母公司股东的净利润  23.96  亿元，同比下滑  6.82%，利润总额中来自于参股公司的贡献占到了  62.4%，相比  2017  年的  56.7%有较大的上升。公司  2018  年度合计计提资产减值准备  25,087.37  万元，主要来自于交易性金融资产的减值。
        燃油喷射系统零部件收入下滑，市场份额稳定，国六将提升单价。公司燃油喷射系统营收  50.3  亿元，同比下滑  10%。毛利率为  23.3%，同比下降1.7%。我们推测该部分收入下滑的主要原因有  1）部分下游客户技术优化，减少对公司产品的需求量；2）接近国五周期末期，公司降价让利给客户。根据公司年报推算，该部分产品年内出货约  236  万套，在国内柴油机市场的份额达到了  54%，领先地位明显。后续国六阶段对零部件的精密度要求有所提升，公司有希望提升该部分的盈利能力。
        参股博世汽柴持续享受高压共轨龙头红利。公司参股的博世汽柴公司2018  年营收  155.4  亿元，同比增长  1%；净利润  35.5  亿元，同比增长  3.6%，净利率高达  22.8%，同比增长  0.6%。博世汽柴的高压共轨产品占据国内市场七成以上份额，居于绝对的龙头地位。公司与博世公司在股权和产品上深度合作，关系稳固。未来在国六阶段高压共轨将有价值量提升，参股公司的利润也将同步受益。
        后处理产品份额下滑，长期看国六阶段仍有机会。公司并表业务中后处理产品营收  27.95  亿元，同比增长  8.9%，根据公司年报，市场占有率略有下降，但间接参股的威孚环保催化剂公司年内营收  33.5  亿元，同比增长13.7%，增幅高过并表业务。由于乘用车国六排放标准对催化剂的要求极高，多数整车厂在国六初期采用了外资品牌的催化剂，公司的市场份额处于近年低点。公司与长安、奇瑞等有着长期的合作关系，我们认为随着国六技术的成熟，公司有希望凭借灵活性和成本优势扩大市场份额。
        收购氢燃料电池膜电极公司助力长期增长：氢燃料电池的催化剂与公司主营的环保催化剂有一定的共性，对  IRD  的收购有望带来长期的成长机会。
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  86亿元、90  亿元、93.6  亿元；归母净利润分别为  24.2  亿元、26.8  亿元和29.7  亿元；EPS  分别为  2.40  元、2.65  元和  2.94  元，对应  PE  分别为  10.1X、9.1X  和  8.2X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、国内柴油机销量不及预期；2、国内乘用车销量不及预期；3、原材料价格大幅上涨。