华泰证券-博威合金-601137-优化产品结构，打造高性能合金材料-190423

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        事件：2018  年归母净利润  3.41  亿元，同比增长  11.62%，符合预期
        公司发布  2018  年报，报告期实现营收  60.65  亿元，同比增加  5.33%，归母净利润为  3.41  亿元，同比增长  11.62%，实现经营性现金流  6.94  亿，同比增长63.91%，符合预期。净利润增加主要由于公司高端铜板带销售占比提升导致毛利率增加。公司是具国际竞争力的有色特殊合金材料的引领者，是特殊合金牌号最齐全、特殊合金产品产量最大的企业之一，产品覆盖四大合金材料领域上百个牌号。我们看好公司产品结构的持续调整，预计  19-21  年  EPS  分别为0.67/0.73/0.80  元，维持“买入”评级。
        铜合金：产品结构优化盈利水平提升，高端特殊合金项目持续建设中
        2018  公司合金业务营收  44.79  亿元，同比增长  7.66%，销售合金材料  11.44万吨；实现归母净利润  2.36  亿元，同比增长  42%，毛利率同比增  1.37pct；主要由于高附加值特殊合金销量占比提高。18  年公司年产  1.8  万吨高强高导特殊合金板带生产线经过系统产品认证；同时  5  万吨特殊合金建设项目已启动。高端铜板带加工费是普通产品的  2-4  倍；公司作为高性能、高精度合金的领先者，聚焦在高性能合金、环保合金、节能合金材和替代合金四大材料，广泛应用于  5G  通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、高铁、航空航天等领域，我们预计  19-21  年业绩有望稳步提升。
        国际新能源：业绩受国内外光伏政策影响下滑，积极开拓新兴市场
        2018公司新能源业务营收15.14亿元，同比减少0.28%，销售组件516MW；净利润  1.05  亿元，同比减少  25%，毛利率同比减少  4.08pct。光伏基地在越南，人力成本和能源价格相对较低，且越南政府为吸引外资提供多项税收优惠。光伏产品最早以美国、欧洲为主，在美国实施“201”条款后美国销售萎缩，公司迅速调整策略开拓越南等新兴市场；此外公司在越南投资100MW  光伏电站，年报预计在  19  年  6  月底并网发电。公司  18  年在  PERC技术升级方面取得突破，电池平均转化效率达  22%。
        拟发行股份和支付现金购买博德高科，进军高精度切割丝市场
        公司拟以发行股份及现金支付的方式购买博威集团等持有的博德高科93%股份，全资子公司博威板带拟购买博威集团持有的  7%股份，博德高科100%股份预估作价  9.90  亿，19-22  年业绩承诺分别为  0.78/0.9/1.06/1.31亿元。博德高科主要从事精密丝线生产，主要应用于航空航天、汽车制造、医疗器械、电子通讯等领域。子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商，切割丝精度可达  0.015mm，明显改善加工精度。
        电子材料新贵，维持“买入”评级
        暂不考虑收购，我们略微下调光伏组件销量、单价和毛利率水平，预计19-21  年营收  70.21/77.59/84.18  亿元（19-20  年前值  73.43/83.88  亿元），归母净利润  4.18/4.59/5.03  亿元（19-20  年前  4.37/5.19  亿）。电子材料、金属加工及光伏企业  19  年  PE  均值  17XPE，我们给予  2019  年  16-18XPE，上调目标价至  10.72-12.24  元（前值  7.95-9.08  元），维持“买入”评级。
        风险提示：铜合金产能扩张低于预期、光伏销售低于预期、收购不成功。