华泰证券-美尚生态-300495-现金流明显改善，新业务放量可期-190423

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        业绩超预期，维持“买入”评级
        公司发布  18  年年报，实现收入  22.99  亿元，YoY-0.21%，归母净利润  3.87亿元，YoY+36.13%，扣非归母净利润  YoY+7.93%，业绩超出我们和市场的预期。来自金点园林的业绩补偿款为  7767.44  万元，是主要非经常性损益来源。此前公司公告预计  19Q1  实现归母净利润  980-1200  万元。我们看好公司稳健的经营风格，以及在新业务（木趣和矿山修复）拓展所带来的业绩增量，预计公司  19-21  年  EPS0.75/0.96/1.19  元，维持“买入”评级。
        收入结构改善，盈利能力增强
        18  年公司生态修复/生态文旅业务分别实现收入  12.10/10.19  亿元，YoY+25.85%/-19.88%，分别占总营收的  52.63%/44.32%。生态文旅业务收入有所下滑，主要因为金点园林与母公司协同效应明显，承接地产园林业务相应减少。莒县矿山生态治理修复工程第一批项目顺利落地，矿山修复业务贡献增量收入。18  年公司综合毛利率提升  6.99pct  至  34.26%，毛利率提升主要系：1）生态修复业务毛利率明显提升  5.21pct  至  34.21%，2）生态修复业务占营收比重增加  10.89pct  至  52.63%。18  年公司净利率由  17年的  12.33%提升  4.49pct  至  16.82%，盈利能力明显增强。
        现金流明显改善，费用管控能力仍需强化
        18  年公司经营性现金净流量为  1.64  亿元，YoY+183.29%，相比于  17  年的-1.96  亿元同比增加  3.60  亿元，主要系公司加强回款管理所致，现金流状况明显改善。18  年期间费用率总体增加  3.76pct  至  11.14%，管理（含研  发费用）/财务费用  率分  别为  7.03%/4.11%，  较  17  年  分别增  加1.37pct/2.39pct。其中管理费用率上升主要系绿之源的研发人员及研发耗材投入增加，致研发费用率提升  1.05pct  至  1.60%；财务费用率上升主要是债券规模增加及融资成本增加所致，费用管控能力仍需强化。
        定增完成利好在手订单执行，业务调整初显成效
        19  年  3  月公司完成定增，募集资金  9.3  亿元。定增的成功发行将直接利好在手项目的执行，缓解公司资金压力。公司  18  年资产负债率  60.37%，发行完成后，我们预计负债率将降至  55%以下，在行业中处于较低水平。公司  上  市  后  连  续  三  年  业  绩  保  持  较  快  增  速  ，  16/17/18  年  归  母  净  利  润YoY+89%/36%/36%，我们认为和公司较务实的理念有关。18  年公司及时控制签单规模和类型，在手订单执行较顺利，同时提出“生态修复+生态文旅+生态产品”战略发展方向，三大业务齐头并进。生态产品“木趣”由于产品供不应求，公司不断新建产能，对整体盈利能力以及现金流都有提升。
        业绩增长稳定，维持“买入”评级
        我们预计公司19-21年EPS  0.75/0.96/1.19元（19/20EPS原值为0.82/1.01元），调整主要系生态修复业务毛利率提升及公司股本增加。参考  19  年可比公司平均  19.00X  的  PE  估值水平，我们认为公司盈利质量较高，木趣放量可期，认可给予  19  年  23-24X  PE，对应合理价格区间  17.25-18.00  元，维持“买入”评级。
        风险提示：矿山修复业务发展低于预期，木趣业务不达预期。