中泰证券-昊华能源-601101-红庆梁矿投产贡献产量，内蒙布局持续推进-190423

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        投资要点        
        公司披露2018年年度报告：实现营业收入58.1亿元（+4.11%），归属于上市公司股东净利润7.21亿元（+15.27%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为7.87亿元（+22.76%），每股收益为0.60元/股（+15.38%），加权平均ROE为9.29%（+0.43pct）。
        煤炭业绩同比上升，主因量增和成本大幅下降。报告期内，公司煤炭业务营收为47.23亿元，同比上升4.45%；煤炭业务成本为18.9亿元，同比下降16.47%；煤炭业务毛利为28.33亿元，同比上升25.42%。业绩上升主因有二。其一是由于红庆梁煤矿于2018年6月转固、7月进入正常运营期使得商品煤产（1047万吨）、销（1292万吨）量同比上升28%和24.52%。其二是由于公司京西煤矿陆续退出，公司开采煤种由无烟煤转为动力煤，吨煤开采成本（146元/吨）显著下降31.28%，致使吨煤毛利（219.29元/吨）同比上升3.19%。  
        甲醇业绩同比上升，主因产品价格上涨。报告期内，公司甲醇业务营收为9.01亿元，同比上升1.23%；煤炭业务成本为6.89亿元，同比下降0.84%；煤炭业务毛利为2.11亿元，同比上升8.64%。业绩上升主因产品单位售价（2172元/吨）同比上升13.12%，高于相比单位成本（1663元/吨）10.8%涨幅导致单位毛利（510元/吨）同比上升21.4%。
        公司披露2019年一季度报告：实现营业收入13.89亿元（-4.58%），归属于上市公司股东净利润2.19亿元（-18.67%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为2.07亿元（-18.53%），每股收益为0.18元/股（-18.18%），加权平均ROE为2.67%（-0.87pct）。受红庆梁矿投产影响，煤炭产销量同比分别上升50.96%和18.47%，煤炭业务毛利同比上升13.94%。造成一季度业绩下滑的主要原因是期间三费上涨较为明显。其中，财务费用上升主因红庆梁煤矿进入运营期后借款利息停止资本化；管理费用上升主因大安山矿停产后发生的支出均在管理费用列支；销售费用上升主因子公司昊华精煤报告期"一票制"结算客户增加致运输费用同比增加。
        高家梁矿产能核增获批，内蒙布局持续推进。2018年末公司收到《内蒙古自治区煤炭工业局关于核定鄂尔多斯市昊华精煤有限责任公司铜匠川矿区高家梁一号矿煤矿生产能力的复函》，同意高家梁煤矿生产能力由600万吨核增至750万吨，目前高家梁煤矿正在申办新的安全生产许可证。此外，红庆梁矿转固投产后预计产量将稳步释放。在京西各矿逐步退出的背景下，公司内蒙布局正在持续推进。
        盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21年实现归属于母公司股东净利润分别为9.24/9.64/9.59亿元，折合EPS分别是0.77/0.8/0.8元/股，当前7.5元股价，对应PE分别为9.8/9.3/9.4倍，维持公司"增持"评级。
        风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。