国信证券-宏观经济专题研究：大类资产“元素”周期表-210908

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定性角度观测大类资产“元素”周期表首先，我们将国内大类资产划分为8种类别，每个大类中包括5-7中定性观测流动性和风险分布。

横向上，以定性的方法从左到右按照流动性从高到低排列。

理论上来说，流动性由高到低依次为：现金>固定收益>权益/衍生品>地产>商品>基建相关>另类投资。

这一趋势映射出流动性从金融资产到实物资产逐渐降低，周期表内最左侧的资产基本可以看作是现金等价物，而最右侧的资产折现时可能面临一定的资金损失。

如何量化流动性和风险-回报指标接下来，我们以定量的视角对风险-收益比和流动性进行测算，首先需要确定使用何种指标能够有效地衡量资产的这两个性质。

资产种类、资产特征、市场结构和交易结构等多种因素会导致不同市场流动性衡量的特性。

考虑到便于跨资产类别横向比较以及各资产历史数据的可获得性，我们选择了月换手率（月成交金额除以当月存量规模）作为衡量流动性水平的统一指标，异于股票和商品期货传统的换手率计算方法（前者为成交量除以流通股本，后者为成交量除以持仓量）。

其次，风险度量方面，可以选择资产收益率的方差、标准差和标准离差率等指标，但为了对资产的收益和风险进行综合考量，我们选择测算夏普比率。

定量视角编制大类资产“元素”周期表最后，我们根据夏普率和换手率的测算结果来汇总成定量的大类资产“元素”周期表。

横向排列的依据为流动性由高至低，流动性由组内月换手率均值衡量。

现金资产不具备换手率的概念，我们将其排在首列，接着依次为衍生品、商品、美元、股票、债券、另类资产。

纵向排列的依据为夏普比率由高至低。

另外，在每个方格内绘制了存量规模走势，需要注意的是由于各走势图的纵坐标设置并不相同，走势图的绝对水平不可用于资产之间的比较，只适合追溯该类资产随时间推移，可交易规模的变迁。

通过“元素”周期表可以清晰、直观地观测到各类资产类别内部、跨资产之间的投资性价比、市场流动性的分布，以及可投资规模的动态变迁。