华泰证券-中南传媒-601098-业绩拐点确认，分红率提升至84%-190423

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        年报符合预期，预计  2019  年全面企稳回升，维持买入评级
        公司发布  2018  年报：实现收入  95.76  亿元，同降  7.57%；归母净利润  12.38亿元，同降  18.19%；扣非净利润  10.99  亿元，同降  21.95%，符合预期。每  10  股派发现金红利  6.1  元，分红率  84%，股息率  4.8%。主要受  2017下半年以来湖南省规范市场类教辅政策的持续影响，2018  年公司市场类教辅销售规模仍有所下降。但四季度业绩恢复增长，反映整体经营进入新常态，预计  2019  年经营情况将全面企稳回升。预计  2019-2021  年  EPS  为0.75/0.85/0.93  元，目标价  13.50-14.78  元，维持买入评级。
        18Q4  收入恢复增长，教材教辅政策影响在  2018  年已充分释放
        2018Q4  公司实现收入  34.66  亿元，同增  1.87%；营业利润  4.36  亿元，同增  11.42%；归母净利润  3.68  亿元，同增  9.80%。四季度经营数据亮点颇多，收入层面单季度增速结束  2017Q2  以来的下滑趋势，首次实现增长。毛利率  33.83%，较  2017  年同期提高  3.55pct，毛利率提高带动利润增速高于收入增速。我们认为教材教辅政策对公司经营层面的影响已在  2018年充分释放。四季度业绩全面恢复增长，反映整体经营进入新常态，预计2019  年公司将全面企稳回升。
        一般图书表现整体优于  2017  年，博集天卷畅销书出版能力再获验证
        全年一般图书出版、发行分别实现收入  5.10、18.63  亿元，同增  16.14%、10.26%。根据开卷监测数据，在全国图书零售市场码洋占有率为  3.1%，位列出版集团第  2  位，位于地方出版集团之首，细分市场作文、科普、艺术综合、文学板块排名第一。畅销书方面，大冰新书《你坏》销量超  120万册，张嘉佳新书《云边有个小卖部》超  90  万册，龙应台新书《天长地久：给美君的信》超  38  万册，蔡康永新书《蔡康永的情商课》上市即登畅销榜首，首月销量超  30  万册。中南博集天卷全年实现利润  1.06亿元，同增  5.4%。
        媒体融合、数字教育、IP  运营各具亮点
        媒体融合持续推进，18  年实现营业收入  7.69  亿元，同增  8.95%。红网云平台上线，实现了云平台供稿和中央厨房采集工作，在全国首创立体式千屏户外直播体系；数字教育板块，天闻数媒形成以  ECO  云开放平台基础的的“智慧教育生态树”完整业态布局，截至  18  年末，已服务逾  8000  所学校约  1800  万师生。天闻数媒  18  年净利润-6775  万元，亏损有所收窄；IP运营持续深入，深耕数字阅读和有声产品，此外博集影业《金牌投资人》、《法医秦明  2》已上线播出，电视剧《海洋之城》完成制作进入发行阶段。
        公司经营状况逐步企稳，分红率持续提升，维持买入评级
        公司经营逐步企稳，分红率持续提升，15-18年分别为31%/50%/70%/84%。预计公司  19-21  年归母净利润为  13.47/15.23/16.65  亿元（由于业绩基数变化，19/20  年分别上调  1%/6%），EPS  为  0.75/0.85/0.93  元，参考可比公司  19  年  16.4X  PE，考虑公司龙头地位及较高分红水平给予  10%-20%估值溢价，给予  19  年  PE  18-19.7X，目标价  13.50-14.78  元，维持买入评级。
        风险提示：子公司天闻数媒亏损扩大；教辅新规执行力度进一步加大。