天风证券-亚玛顿-002623-光伏玻璃技术引领者，业绩或迎向上拐点-210908

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引领超薄玻璃技术，业绩拐点有望出现，给予“买入”评级公司是国内光伏玻璃深加工领域的技术引领者，目前1.6mm玻璃已经过客户送样、测试等环节，未来有望实现批量销售。

公司2020年前缺乏原片供应能力，致使自身加工产能无法充分释放，且加工费受上下游挤压，但随着母公司3座原片窑炉陆续点火，公司原片供应保障程度有望大幅提升，深加工产线产能利用率和盈利能力有望明显改善。

公司超前的技术与BIPV对玻璃更高的要求相契合，未来特斯拉、隆基等国内外龙头BIPV产品若放量，公司高技术含量产品有望呈现高成长性。

我们预计公司21-23年归母净利0.93/2.07/3.30亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

原片痛点彻底解决，深加工业务有望迎业绩拐点公司过往深加工业务布局常州，2020年产量约0.4亿平米，而新增产能与母公司新增原片产能（3650t/d）配套，预计9月投产后将形成1.2-1.5亿平米年产能，公司全部产能有望增至1.5-1.8亿平方米。

我们认为母公司原片投产后能满足公司80%的原片需求，大幅改善公司原片紧缺状态，有利于公司深加工产能利用率的提升，而凤阳原片-深加工一体化产能投产后，也有望使运输费用明显下降，近期光伏玻璃涨价也有望提振H2加工端利润。

与隆基、天合、晶澳签订的长单已能消化公司的绝大部分加工产能，我们认为公司深加工业务有望迎来销量与单位盈利双升阶段。

BIPV：为公司高附加值产品带来放量机遇我们预计BIPV市场20-25年复合增速有望超80%，25年新增装机容量有望达30GW以上，整县推进等政策有望进一步带动市场增量超预期。

BIPV对光伏玻璃的美观性和轻薄性要求更高，公司开发的光伏瓦玻璃和1.6mm超薄玻璃均处于行业领先水平，母公司原片窑炉专为1.6mm玻璃打造。

我们认为未来3年内BIPV玻璃的供需格局有望明显好于普通光伏玻璃，1.6mm超薄玻璃的盈利能力或显著好于2mm玻璃。

公司是特斯拉太阳能瓦片玻璃的合格供应商，且与隆基合作开发“隆顶”用1.6mm玻璃，若未来二者能够放量增长，市场短期或无大量能够替代公司的供应商出现，公司高附加值产品有望放量增长。

业绩拐点有望出现，首次覆盖，给予“买入”评级21H1公司业绩仍然受制于原片供应及价格，但我们认为H2局面有望明显改善。

除光伏玻璃外，电子玻璃及汽车玻璃深加工也是未来潜在增长点。

后续若母公司原片产能注入公司，公司原片-深加工一体化能力有望得到大幅加强。

我们预计公司21-23年归母净利润0.93/2.07/3.30亿元，参考可比公司22年估值给予公司49倍PE，对应目标价为51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：光伏装机不及预期、公司扩产不及预期、原材料涨价超预期、测算具有一定主观性。