招银国际-2019年4月宏观经济月报：经济开局平稳，政策相机抉择-190423

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        逆周期政策显效，经济开局平稳。从生产看，1  季度工业生产有所回暖，规模以上工业增加值累计同比增长  6.5%，较去年  4  季度当季同比增速有所提升。从需求看，3  月全国城镇固定资产投资完成额累计同比增速  6.3%，较前值提高  0.2pct。3  月社会消费品零售总额当月同比增长  8.7%，当月同比增速连续4  个月反弹。1  季度进出口贸易同比增长  1.4%，出口温和增长的态势与当前经济形势相符。
        CPI  与  PPI  通胀分化在即。3  月  CPI  同比增长  2.3%，较前值显著反弹，主要因猪肉价格上涨导致。猪肉价格和油价同时上涨是未来通胀关注的风险点，或驱动  CPI  年内高点突破  3%。PPI  当月同比增长  0.4%，实现小幅反弹，主要受石油价格回升驱动。若后续大宗商品无大幅下滑，4  月  PPI  大概率继续企稳、5-10  月期间进入通缩风险概率较大、11-12  月走出通缩。地产施工增速提升、基建投资发力是  PPI  中枢上移的关键。
        社融超预期反弹，关注政策的可能调整。3  月末  M2、社融分别同比增长  8.6%和  10.7%，较上月末提高  0.6  个百分点。在财政、货币等逆周期调控的合力下，信用收缩压力进一步缓解，后续政策可能更关注资金流向和资金效率等结构性问题，以寻求总量和结构性调控间的平衡，避免宏观杠杆率的过快上升。预计4  月末  M2  增速保持相对平稳，社融增速或小幅回调，但信用企稳向好的基础不变。
        减税降费仍待发力，财政支出增速明显加快。财政收入增长放缓，财政支出积极发力。一季度，一般公共预算收入同比增长  6.2%，增速与去年全年持平，较前两个月下降  0.8  个百分点，这体现了去年以来减税降费政策的效果，同时也反映了经济基本面较去年同期的疲弱。其中，非税收入大幅增加，预计与国有金融机构利润上缴有关。一般公共预算支出同比增速  15%，维持了近年来同期的较高水平。同时，中央和地方政府均明显加大了财政支出的力度，一改去年中央财政支出同比增速明显高于地方的情况。其中，交通运输支出增速领跑各项一般公共预算支出。
        伴随着宏观经济边际企稳，货币政策相机抉择，“防风险”目标重要性上升。未来一段时间随着  MLF  到期、缴税期到来以及地方债发行，流动性将面临较大缺口，央行采取何种操作将是进一步观察明确其货币政策立场的窗口。