安信证券-中油工程-600339-订单驱动营收，汇兑提升业绩，管理擢升未来-190423

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        ■事件：公司公告，2018  年实现营收  586.2  亿，同比增长  5.9%，实现归母净利润9.5  亿，同比增长  42.5%。2019  年  Q1  实现营收  93.5  亿，同比增长  12.6%，实现归母净利润  0.65  亿，同比增长  342.3%。
        ■营收稳定增长，汇兑增厚业绩：2018  年油气田地面工程营收  246.4  亿，同比+11.1%，毛利率  6.8%，+0.91pct。管道与储运工程营收  174.8  亿，同比-1.0%，毛利率  5.4%，-2.25pct。炼油与化工工程营收  126.8  亿，同比-2.5%，毛利率  9.38%，-5.1pct。环境工程、项目管理及其他业务营收  34.3  亿，毛利率  11.5%，-2.0pct。2018年综合毛利率  7.5%，同比-1.45pct，主要因为  2016  年左右签订合同处于执行高峰期，部分合同毛利水平较低。销售和管理费率上升  0.48pct，主要因研发增加。财务费用-8.04  亿、同比-12.7  亿，主要因  2018  年累计汇兑净收益  6.15  亿，同比增加11.1  亿。2019Q1  营收  93.5  亿，同比增长  12.6%，保持增长势头，财务费用同比减少  2.5  亿，继续受汇兑收益同比增加提振。  
        ■业务保持增长势头，新订单加快营收向上：公司  16-18  年新签订单分别为  701亿、1050  亿、935  亿，2019Q1  新签订单  113  亿，同比增加  59.4%，已中标未签  43.4亿，已签订未生效  121.8  亿。订单增长一方面依靠中石油系统内资本开支计划提升，中国石油年报预测  2019  年资本性支出  3006  亿，同比增长  17.4%。另一方面公司积极开拓境外市场，2017/2018  年境外营收增速  37.4%和  8.7%。考虑  OPEC+减产和地缘政治因素，油价持续坚挺，叠加天然气需求高速增长，中石油加大勘探开发投入。同时炼化、轻烃裂解、LNG  接收站、储气库和天然气管道项目迎来投建高峰，公司四大业务复苏势头不减。全年新签订单预计维持在  1000  亿左右，带动营收逐步向  1000  亿规模迈进。
        ■管理效率逐步提升，潜力巨大：公司具备油气工程全产业链建设与服务优势，CPECC、管道局、寰球、昆仑在各自领域均具备技术和品牌竞争力，强大的预收款能力支撑现金流，2018Q1-2019Q1  平均期末现金余额  287.1  亿。公司加强现金流管理，18  年底现金及现金等价物净增加  87.5  亿。压减“两金”初见成效，汇兑收益增加同时，综合所得税率降低近  10.1%至  45.1%。随着  17、18  年高油价时期订单进入执行阶段，而钢材、能源、人工等成本趋向稳定，公司营收增长叠加费用控制、“两金压减”及管理效率提升，长期业绩增长潜力巨大。
        ■投资建议：预计公司  2019~2021  年  EPS  为  0.25/0.36/0.48  元。维持买入-A  投资评级，6  个月目标价  6.2  元，对应  2018~2020  年  PE  分别为  25/17/13  倍。
        ■风险提示：项目实施进度不及预期、订单增长不及预期等。