国泰君安-华电福新-0816.HK-水电板块2019年有望复苏，维持“收集”-190423

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        华电福新2019  年3  月的总发电量同比增长19.8%；2019  年1  季度的累计发电量同比升1.5%。由于福建省来水情况好转以及去年的低基数效应，公司3  月的月度水电发电量同比激增179.6%。我们预计公司2019  年的累计水电利用小时数将达到3,200  小时左右。而作为互补能源，2019  年公司的火电发电量预计会出现同比下跌，但利用小时数仍可达到至少4,400  小时。我们现预计公司2019  全年的总发电量同比增速为7.9%左右。
        公司2018  年权益持有人应占净利润同比上升7.2%至人民币22.68  亿元，低于预期。业绩低于预期主要是受相对较低的联营合营利润影响，主因是福清核电2018  下半年频繁进行停工检修。除核电业务以外，公司其他主要业务板块的总体收入及经营成本均大致符合我们预期。鉴于水电板块2019  年1  季度的好转，以及风电、太阳能和天然气业务的稳定增长，我们预计良好的基本面将使公司2019  年的盈利增速回升。
        我们维持对华电福新的“收集”评级但将目标价下调至1.99  港元。由于更低的发电量和联营合营利润预测，以及更高的永续中票/可续期债券分派假设，我们将公司2019/  2020/  2021年每股盈利预测分别下调10.8%/  7.6%/  10.1%至人民币0.301  元/0.384  元/0.473  元。我们当前的目标价相当于5.6  倍/  4.4  倍/  3.6  倍的2019/  2020/  2021  年市盈率。