渤海证券-欣旺达-300207-核心业务稳固发展，动力电池业务布局加快-190423

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        事件：
        近日公司发布2018  年年报，报告期内公司实现营收203.38  亿元，同比增长44.81%；实现归母净利润7.01  亿元，同比增长28.99%；实现扣非净利润6.15亿元，同比增长49.79%。
        投资要点：
        核心业务稳固发展，新兴业务增长迅速
        公司传统核心业务持续稳固发展，消费类锂电池业务收入继续保持高速增长。传统手机数码类业务实现收入128.64  亿元，同比增长23.77%。笔记本电脑和智能硬件类业务作为公司的新兴业务处于高速增长期，分别实现收入20.60  和30.62  亿元，同比增速分别达到89.75%和307.63%，未来将成为公司3-5  年重要的业务增长点。汽车及动力电池类业务快速拓展，实现收入9.88  亿元，同比增长30.07%，其中电芯业务一期2GWh  产线于年中顺利投产。公司2018  年经营性现金流净额达到11.01  亿元，同比增长831.88%，现金流状况的大幅改善主要来自销售收入提升带来的货款增长。
        大客户优势逐步凸显，电芯自供改善业务毛利率
        在手机市场下行趋势下，公司积极扩大市场份额，与国际大客户合作的深度和广度进一步加强。作为苹果手机三款主力机型电池模组的第一供应商，公司也同时供应Mac、Pad  等其他产品线电子产品。与华为、OPPO、VIVO  等国内大型厂商的合作拓宽了公司手机电池模组业务的成长空间。随着下游手机行业竞争的进一步加剧，市场份额向头部厂商集中的趋势愈发明显，公司的客户优势使得该项业务在未来几年继续维持增长。2018  年七月公司收购东莞锂威49%的股权，并对其进行产线改造。该项收购使公司逐步实现电池模组的电芯自供，电芯自供率的提升改善了相关业务的盈利能力，2018  年公司手机数码业务毛利率达到15.35%，相比去年提升了2.10  个百分点。目前公司消费电池模组电芯主要来自ATL、LG、SONY  等产商，2019  年电芯自供率将有望进一步提升。
        动力电池业务布局加快，后发优势抢占行业市场份额
        公司通过非公开发行股票方式募集资金25.54  亿元，其中19.54  亿元用于动力电池生产建设项目，在惠州博罗厂区规划形成6GWh  Pack  和4GWh  动力电池电芯的产能规模。其中2GWh  动力电池产线于2018  年6  月份已经投产，9  月份第一批动力电池电芯开始出货，2018  年出货量达到0.4GWh。公司在动力电池Pack  领域深耕多年，积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据。在光明高新区成立动力研究院，形成了动力电池领域的自主研发技术实力。公司动力电池全部采用新能源汽车应用最广泛的三元方形电池，能量密度达到215Wh/kg。通过电池领域的后发优势，使得公司减少了在技术路线选择上所付出了时间及技术成本，有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。近日公司成为雷诺日产的动力电池供应商，相关车型需求预计达到115.7  万台。成功进入国际一线汽车产业链展现了公司动力电池产品的优异性能，也增强了公司在动力电池领域的市场竞争力。
        盈利预测及投资建议
        我们预计公司2019/2020/2021  年的归母净利润分别为10.28/15.09/20.22  亿元，对应EPS分别为0.66/0.97/1.31  元。对应2018/2019/2020  的PE为22/15/11倍。公司传统手机类业务受益于下游市场集中度提升带来的优质客户出货量增加，同时新兴业务近年实现高速增长，动力电池业务为公司的成长提供了足够的发展空间。我们看好公司未来的长期成长性，给予“增持”评级。
        风险提示：手机出货量持续下滑；动力电池技术迭代加快。