国元证券-海格通信-002465-军品业务初步恢复，民品业务进展良好-190422

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        近期公司发布2018  年年报及2019  年一季度业绩预告，2018  年公司实现营业总收入40.70  亿元，同比去年增长21.41%，净利润为4.3  亿元，同比去年增长46.68%。2019  年一季度实现净利润约2936.60  万元~3470.52万元,增长10%~30%。
        点评：
        军改影响逐渐消除，带动公司业绩反弹。
        近三年来，公司首次实现收入和利润的同步增长，核心原因是军改影响逐渐消除，以无线通信和北斗导航为主的军品业务开始恢复，同时费用率显著改善的影响。2018  年公司实现新签合同48.03  亿元，同比增长16.26%，其中军品新签合同21.52  亿元，同比增长51.26%，军品业绩的大幅上扬，将增厚公司后期的利润。费用方面，销售费用2.01  亿元，同比减少7.98%，管理费用3.04  亿元，同比减少15.19%，财务费用651.95  万元，同比减少86.56%，研发费用6.44  亿元，同比增加1.6%。同时由于军改逐步到位，回款有所改善，实现经营性现金流6.29  亿元，同比大增257.54%。
        细分业务普遍增长，订单交付延迟导致泛航空业务下滑。
        细分来看，无线通信业务实现收入17.02  亿，yoy  27.82%，占收入比重为41.87%，对应毛利率49.92%（+2.38pct）；北斗业务实现收入3.15亿，yoy  19.15%，占收入比重为7.74%，对应毛利率61.74%（-7.29pct）；泛航空业务实现收入1.7  亿，yoy  -30.79%，占收入比重为4.18%，对应毛利率58.32%（+6.56pct），下滑原因为客户订货计划延期，致使相关数据未达预期；软件与信息服务实现收入18.66  亿，yoy  16.68%，占收入比重为45.86%，对应毛利率20.41%（-7.33pct）。
        军品业务：稳定存量市场，积极开拓增量市场
        军品业务方面，公司继续巩固传统业务的存量市场，同时积极开拓新业务新市场。无线通信方面，短波电台、卫星通信等产品陆续开拓新市场，同时多个研发重点项目取得突破。北斗导航领域，持续巩固军用市场的行业地位，加大北斗三代核心技术研制，确保未来市场竞争优势。目前北斗三代高精度射频、基带芯片完成流片，初步测试良好。航空航天领域，模拟仿真业务，继续拓展军用训练模拟器的市场，同时积极布局民用领域，中标多个订单；飞机零部件制造方面，持续开拓军民机配套市场，拓展取得郑飞集团、沈飞民机、中国商飞研究院等合格供应商资格，获取长线转包市场三年意向合同，交付能力和品质获得波音、空客国际飞机厂商认可。
        民品业务：北斗业务开拓顺利，通信服务迎5G  浪潮
        民用北斗方面，北斗高精度服务平台快速推进，完成国内主要核心省、市室外高精度定位网络的覆盖，完成珠三角核心城市的高精度地图，与中国铁塔等达成合作，目前正进行运营推广，预计2019  年完成全国布网，市场前景十分广阔；智慧城市和智能交通方面，中标珠三角卫星导航应用示范系统工程南沙新区北斗城市应用示范项目，推广北斗在共享单车监管、智慧养老、平安校园、港口位置服务等领域示范应用，未来有望形成可复制模式，向粤港澳大湾区乃至全国推广。软件与持续保持良好的发展势头，通信服务领域新签合同超20亿元，订单创历史新高，海格怡创全年实现收入18.18亿，净利润1.91亿，未来有望伴随5G浪潮，开启新的征程。
        强化资本运作，优化配置资源。
        公司继续聚焦主业，逐步剥离与主业相关性不高的业务，包括富康泉、爱尔达、康来士，明显改善现金流，增强资产流动性。长沙海格完成增资扩股，引入战略投资者，优化股权结构，同时完成北斗三号高精度导航芯片投入的科研资金需求；星舆科技完成第一轮融资，用于北斗高精度位置服务平台建设。
        投资建议与盈利预测
        军改影响逐渐消除，公司作为军工通信和北斗龙头，军品业务逐渐反弹。民用业务布局逐步完成，下游市场逐渐发力。我们看好军民融合背景下公司未来发展，预计2019-2021年实现收入53.49亿、68.39亿、85.12亿，净利润5.71亿、7.52亿、9.68亿，对应EPS  0.25、0.33、0.42，对应PE41、31、24倍，给予公司"买入"评级，目标价12.5元。
        风险提示:
        软件与服务板块竞争加剧的风险、部分军品业务交货持续延后。