财通证券-万华化学-600309-业绩符合预期，2019世界万华再启程-190423

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        公司发布  2018  年年报：实现营业收入  606.21  亿元（YoY+14.11%）,  归母净利润  106.10  亿元（YoY-4.71%）；其中四季度实现营业收入146.98亿元;  归母净利润15.89  亿元（YoY-52.20%,QoQ-23.27%）。由于整体上市已经完成，公司测算2018年吸收合并口径下的营业收入为728.37亿元（YoY+12.33%），归母公司净利润  155.66  亿元（YoY-1.36%）。
        聚氨酯及新材料系列产量量同比增长,石化系列小幅下滑。2018年,公司聚氨酯系列产品产量  187.4  万吨(同比增长  2.99%),销量188.7  万吨(同比增长  4.71%);石化系列实现产量  150.9  万吨(同比下降  5.44%),销量  151.5  万吨(同比下降  4.64%);精细化学品及新材料系列产量  32.9  万吨(同比增长  29.08%)，销量  32.17  万吨（同比增长  34.26%）。
        2019年MDI  价格强势反弹,消除市场对公司业绩的担忧。聚合MDI价格从  2018  年  12  月中旬见底后（最低  11000  元/吨左右）持续反弹，目前市场价稳定在  18000  元/吨。供需层面上看，2018  年是新增供给压力最大一年，而  2019  年除了万华之外，全球几乎没有新增  MDI  产能，加之后续四五月份国内厂家将陆续检修，我们预计近期  MDI  价格有望维持较高水平。
        精细化学品及新材料系列销量收入快速增长，公司未来成长性仍强。公司一期  7  万吨/年  PC  装置于  2018  年年初投产，二期  13  万吨/年产能预计  2019  年底投产；一期年产  8  万吨  PMMA  项目于  2019年初一次性开车成功并生产初合格产品，产品多项指标达到欧、日等主流产品水平。另外，公司大乙烯项目预计  2020  年  10  月完工，美国  MDI  一体化项目预计  20201  年  10  月完工，将为未来成长提高重要增量。
        研发投入继续加大，公司持续高分红。2018  年，公司研发费用为  16.10  亿元，同比增长  30.03%。2018  年公司现金分红  63  亿元，每  10  股派息  20  元，现金分红/归母净利润比率达到  45%。
        盈利预测及投资评级：公司  MDI、乙烯、新材料等项目持续续推进，未来有望成为世界级化工巨头。维持“买入”评级，维持盈利预测，预计  2019-2021  年  EPS  为  4.49、6.12、7.59  元，对应目前  PE  为  10.4、7.6、6.2  倍。
        风险提示:MDI  价格下跌，新项目进度不及预期。